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锦州市(北镇市、凌河区、凌海市、义县、黑山县、太和区、古塔区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、都兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

郑州市(新密市、管城回族区、金水区、中原区、二七区、上街区、中牟县、登封市、荥阳市、惠济区、新郑市、巩义市)  揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、揭西县、普宁市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

梅州市(梅县区、五华县、大埔县、蕉岭县、平远县、丰顺县、兴宁市、梅江区)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)  徐州市(贾汪区、沛县、新沂市、泉山区、睢宁县、云龙区、铜山区、邳州市、鼓楼区、丰县)

抚州市(黎川县、广昌县、南丰县、崇仁县、资溪县、东乡区、金溪县、乐安县、宜黄县、临川区、南城县)

平顶山市(宝丰县、卫东区、舞钢市、汝州市、郏县、叶县、湛河区、新华区、石龙区、鲁山县)

双鸭山市(岭东区、宝清县、集贤县、友谊县、尖山区、饶河县、宝山区、四方台区)

枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区、峄城区)

德州市(德城区、宁津县、平原县、乐陵市、齐河县、禹城市、夏津县、武城县、临邑县、庆云县、陵城区)

儋州市

临汾市(蒲县、侯马市、浮山县、曲沃县、翼城县、霍州市、安泽县、襄汾县、汾西县、洪洞县、尧都区、大宁县、隰县、永和县、吉县、古县、乡宁县)

渭南市(韩城市、富平县、临渭区、大荔县、华阴市、潼关县、白水县、蒲城县、合阳县、澄城县、华州区)

合肥市(肥东县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、庐江县、肥西县、长丰县、包河区、庐阳区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、永德县)

榆林市(子洲县、米脂县、佳县、绥德县、横山区、靖边县、神木市、定边县、府谷县、清涧县、吴堡县、榆阳区)

孝感市(孝昌县、汉川市、应城市、大悟县、安陆市、云梦县、孝南区)

深圳市(南山区、龙岗区、坪山区、罗湖区、光明区、福田区、龙华区、宝安区、盐田区)

西藏自治区

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、个旧市、石屏县、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、建水县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县)

龙岩市(长汀县、连城县、武平县、漳平市、新罗区、上杭县、永定区)

济源市

吉安市(青原区、井冈山市、吉水县、泰和县、万安县、遂川县、安福县、新干县、峡江县、吉州区、永新县、永丰县、吉安县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

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张掖市(临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)

石河子市(白杨市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、双河市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、新星市、北屯市、图木舒克市)  三明市(明溪县、沙县区、大田县、泰宁县、永安市、宁化县、清流县、将乐县、三元区、建宁县、尤溪县)

镇江市(扬中市、京口区、句容市、润州区、丹徒区、丹阳市)

通化市(东昌区、集安市、通化县、二道江区、辉南县、梅河口市、柳河县)

贵港市(平南县、港北区、覃塘区、港南区、桂平市)河池市(大化瑶族自治县、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区)

广州市(越秀区、海珠区、白云区、从化区、天河区、黄埔区、番禺区、南沙区、花都区、荔湾区、增城区)  扬州市(仪征市、广陵区、邗江区、江都区、高邮市、宝应县)

台州市(仙居县、椒江区、黄岩区、玉环市、天台县、温岭市、三门县、路桥区、临海市)

济南市(商河县、槐荫区、莱芜区、钢城区、历下区、天桥区、历城区、长清区、章丘区、市中区、平阴县、济阳区)

衢州市(江山市、龙游县、柯城区、衢江区、常山县、开化县)淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、富蕴县、吉木乃县、福海县)

安阳市(林州市、北关区、汤阴县、龙安区、内黄县、文峰区、殷都区、安阳县、滑县)

咸宁市(通山县、通城县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、咸安区)

毕节市(大方县、七星关区、金沙县、织金县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、永靖县、和政县、康乐县、广河县、东乡族自治县)

宜宾市(江安县、珙县、高县、翠屏区、屏山县、叙州区、筠连县、长宁县、兴文县、南溪区)

清远市(阳山县、英德市、清新区、佛冈县、连州市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、望花区、顺城区、新抚区)

运城市(永济市、芮城县、垣曲县、稷山县、盐湖区、河津市、万荣县、新绛县、平陆县、临猗县、闻喜县、绛县、夏县)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市、东港市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

柳州市(城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、柳城县、柳北区、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、柳南区)

桂林市(雁山区、全州县、永福县、七星区、临桂区、兴安县、象山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、阳朔县、叠彩区、灌阳县、荔浦市、平乐县、灵川县、资源县)

五指山市(万宁市、临高县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、定安县、澄迈县、乐东黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县)

贵阳市(清镇市、息烽县、云岩区、观山湖区、乌当区、修文县、南明区、白云区、花溪区、开阳县)

香港特别行政区

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。