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临汾市(乡宁县、吉县、襄汾县、浮山县、洪洞县、古县、安泽县、蒲县、永和县、侯马市、大宁县、汾西县、尧都区、翼城县、霍州市、隰县、曲沃县)

深圳市(盐田区、龙华区、宝安区、罗湖区、光明区、坪山区、龙岗区、南山区、福田区)

庆阳市(环县、西峰区、华池县、镇原县、宁县、合水县、庆城县、正宁县)

齐齐哈尔市(碾子山区、铁锋区、泰来县、龙江县、龙沙区、拜泉县、建华区、讷河市、富裕县、甘南县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县、克山县、依安县)  自贡市(贡井区、自流井区、大安区、荣县、富顺县、沿滩区)

泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区)

淄博市(淄川区、博山区、高青县、临淄区、桓台县、张店区、沂源县、周村区)

淮安市(金湖县、涟水县、淮安区、洪泽区、盱眙县、清江浦区、淮阴区)

汕头市(潮南区、澄海区、潮阳区、濠江区、龙湖区、南澳县、金平区)  石家庄市(新乐市、栾城区、平山县、正定县、灵寿县、长安区、赞皇县、晋州市、鹿泉区、赵县、桥西区、裕华区、高邑县、藁城区、井陉矿区、元氏县、新华区、井陉县、行唐县、深泽县、无极县、辛集市)

延安市(甘泉县、黄陵县、富县、安塞区、子长市、延长县、黄龙县、志丹县、宜川县、宝塔区、洛川县、吴起县、延川县)

玉溪市(澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区)

绥化市(北林区、庆安县、明水县、安达市、肇东市、海伦市、兰西县、青冈县、绥棱县、望奎县)

三门峡市(陕州区、义马市、灵宝市、卢氏县、湖滨区、渑池县)

和田地区(于田县、洛浦县、民丰县、策勒县、墨玉县、和田市、和田县、皮山县)

广州市(增城区、白云区、海珠区、南沙区、越秀区、天河区、从化区、番禺区、黄埔区、荔湾区、花都区)

潍坊市(青州市、昌邑市、昌乐县、寒亭区、临朐县、诸城市、奎文区、安丘市、高密市、寿光市、潍城区、坊子区)

桂林市(龙胜各族自治县、阳朔县、临桂区、七星区、灌阳县、叠彩区、全州县、荔浦市、雁山区、秀峰区、永福县、资源县、恭城瑶族自治县、灵川县、象山区、平乐县、兴安县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

赤峰市(宁城县、林西县、巴林右旗、敖汉旗、红山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗)

襄阳市(老河口市、宜城市、襄城区、樊城区、襄州区、谷城县、保康县、南漳县、枣阳市)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、恩阳区、通江县)

衡水市(饶阳县、安平县、武邑县、桃城区、景县、深州市、武强县、故城县、枣强县、阜城县、冀州区)

阿里地区(革吉县、普兰县、噶尔县、札达县、改则县、日土县、措勤县)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、灵璧县、埇桥区)

宁德市(霞浦县、寿宁县、蕉城区、周宁县、福鼎市、古田县、柘荣县、屏南县、福安市)

临沧市(凤庆县、镇康县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

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萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

平凉市(崆峒区、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市、泾川县、庄浪县)  永州市(双牌县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、新田县、东安县、冷水滩区、宁远县、道县、祁阳市)

郑州市(管城回族区、二七区、登封市、新密市、新郑市、金水区、中原区、荥阳市、惠济区、上街区、巩义市、中牟县)

商丘市(梁园区、虞城县、睢县、永城市、睢阳区、柘城县、宁陵县、夏邑县、民权县)

黑河市(北安市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市、五大连池市)运城市(新绛县、闻喜县、万荣县、夏县、临猗县、永济市、稷山县、垣曲县、绛县、河津市、盐湖区、芮城县、平陆县)

邵阳市(武冈市、双清区、邵阳县、新宁县、新邵县、邵东市、城步苗族自治县、绥宁县、隆回县、北塔区、大祥区、洞口县)  舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

廊坊市(文安县、广阳区、霸州市、永清县、大厂回族自治县、香河县、固安县、三河市、大城县、安次区)

固原市(隆德县、泾源县、原州区、西吉县、彭阳县)

合肥市(瑶海区、蜀山区、肥西县、包河区、庐江县、庐阳区、肥东县、巢湖市、长丰县)汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

临沂市(临沭县、费县、蒙阴县、兰山区、罗庄区、河东区、沂南县、郯城县、沂水县、莒南县、兰陵县、平邑县)

拉萨市(尼木县、林周县、达孜区、当雄县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)

成都市(青白江区、邛崃市、简阳市、金牛区、金堂县、锦江区、龙泉驿区、新津区、双流区、蒲江县、郫都区、彭州市、大邑县、都江堰市、新都区、成华区、青羊区、崇州市、温江区、武侯区)

梧州市(长洲区、苍梧县、蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、万秀区)

衡阳市(珠晖区、衡阳县、衡东县、蒸湘区、石鼓区、衡山县、常宁市、雁峰区、南岳区、耒阳市、衡南县、祁东县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

鞍山市(千山区、台安县、岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、铁东区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

西宁市(城中区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城东区)

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安康市(汉滨区、白河县、汉阴县、石泉县、宁陕县、旬阳市、紫阳县、镇坪县、岚皋县、平利县)

常州市(天宁区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、新北区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

荆州市(石首市、公安县、洪湖市、松滋市、监利市、荆州区、江陵县、沙市区)

上饶市(玉山县、铅山县、万年县、广丰区、弋阳县、横峰县、德兴市、婺源县、广信区、信州区、余干县、鄱阳县)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”