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楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、禄丰市、南华县、元谋县、大姚县、武定县、牟定县、永仁县、姚安县)

苏州市(虎丘区、相城区、常熟市、吴江区、姑苏区、张家港市、吴中区、太仓市、昆山市)

通化市(柳河县、二道江区、辉南县、东昌区、通化县、集安市、梅河口市)

德阳市(绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区、什邡市、中江县)  烟台市(福山区、芝罘区、牟平区、莱山区、蓬莱区、莱阳市、海阳市、栖霞市、龙口市、莱州市、招远市)

自贡市(大安区、富顺县、沿滩区、贡井区、自流井区、荣县)

合肥市(庐江县、长丰县、包河区、肥东县、蜀山区、肥西县、庐阳区、巢湖市、瑶海区)

济源市

牡丹江市(宁安市、爱民区、海林市、东宁市、穆棱市、东安区、阳明区、林口县、西安区、绥芬河市)  晋中市(左权县、祁县、榆社县、太谷区、寿阳县、昔阳县、平遥县、介休市、榆次区、和顺县、灵石县)

黄石市(西塞山区、下陆区、阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区)

江门市(江海区、新会区、开平市、鹤山市、恩平市、台山市、蓬江区)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

沧州市(孟村回族自治县、黄骅市、肃宁县、东光县、泊头市、运河区、任丘市、献县、河间市、南皮县、盐山县、沧县、海兴县、新华区、青县、吴桥县)

河源市(和平县、紫金县、龙川县、东源县、连平县、源城区)

宁夏回族自治区

驻马店市(汝南县、确山县、上蔡县、泌阳县、西平县、正阳县、遂平县、平舆县、驿城区、新蔡县)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、东营区、利津县)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区)

兰州市(榆中县、七里河区、皋兰县、城关区、红古区、永登县、西固区、安宁区)

石家庄市(桥西区、栾城区、晋州市、深泽县、无极县、行唐县、平山县、裕华区、新乐市、长安区、赞皇县、鹿泉区、井陉矿区、正定县、新华区、高邑县、元氏县、赵县、井陉县、辛集市、灵寿县、藁城区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗)

南宁市(良庆区、横州市、兴宁区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、青秀区、马山县、隆安县、江南区、上林县、邕宁区)

锦州市(北镇市、太和区、黑山县、义县、凌海市、古塔区、凌河区)

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福州市(平潭县、鼓楼区、仓山区、连江县、永泰县、闽侯县、晋安区、马尾区、长乐区、福清市、台江区、罗源县、闽清县)

武汉市(江汉区、江夏区、蔡甸区、江岸区、青山区、新洲区、武昌区、黄陂区、汉阳区、硚口区、汉南区、洪山区、东西湖区)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、立山区、千山区、海城市)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县、杂多县)  湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

宝鸡市(陈仓区、陇县、扶风县、凤县、岐山县、千阳县、太白县、金台区、麟游县、眉县、凤翔区、渭滨区)

柳州市(城中区、柳北区、鱼峰区、柳江区、融安县、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳城县)

唐山市(滦州市、路北区、迁安市、曹妃甸区、滦南县、路南区、乐亭县、丰润区、遵化市、古冶区、迁西县、开平区、玉田县、丰南区)舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

昌都市(丁青县、洛隆县、卡若区、八宿县、左贡县、贡觉县、芒康县、江达县、边坝县、察雅县、类乌齐县)  广州市(从化区、番禺区、越秀区、荔湾区、海珠区、天河区、白云区、增城区、南沙区、黄埔区、花都区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、双塔区、龙城区、建平县、凌源市)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)

崇左市(凭祥市、扶绥县、江州区、龙州县、天等县、宁明县、大新县)昭通市(昭阳区、巧家县、水富市、威信县、大关县、绥江县、镇雄县、盐津县、永善县、鲁甸县、彝良县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、上栗县、安源区、湘东区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、乌什县、新和县、温宿县、柯坪县)

衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、常山县、开化县、江山市)

泉州市(鲤城区、金门县、石狮市、晋江市、德化县、永春县、丰泽区、泉港区、惠安县、安溪县、洛江区、南安市)

抚州市(乐安县、南城县、宜黄县、黎川县、广昌县、东乡区、南丰县、资溪县、金溪县、崇仁县、临川区)

马鞍山市(花山区、当涂县、雨山区、博望区、和县、含山县)

澳门特别行政区

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

日喀则市(萨嘎县、仲巴县、康马县、谢通门县、吉隆县、桑珠孜区、亚东县、定结县、拉孜县、定日县、昂仁县、仁布县、南木林县、萨迦县、江孜县、岗巴县、白朗县、聂拉木县)

云浮市(新兴县、罗定市、云城区、郁南县、云安区)

阜新市(新邱区、彰武县、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区)

焦作市(马村区、山阳区、解放区、博爱县、孟州市、中站区、温县、修武县、武陟县、沁阳市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。