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银川市(贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区、永宁县)

济南市(平阴县、莱芜区、章丘区、钢城区、天桥区、济阳区、历下区、槐荫区、商河县、市中区、长清区、历城区)

保定市(涞源县、曲阳县、高阳县、涞水县、定州市、定兴县、高碑店市、徐水区、竞秀区、容城县、博野县、易县、雄县、安国市、满城区、望都县、安新县、涿州市、莲池区、清苑区、顺平县、唐县、阜平县、蠡县)

东营市(河口区、广饶县、利津县、东营区、垦利区)  儋州市

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

黑河市(逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、五大连池市、孙吴县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、盐边县、仁和区)

伊春市(金林区、丰林县、友好区、嘉荫县、铁力市、伊美区、南岔县、乌翠区、汤旺县、大箐山县)  重庆市(沙坪坝区、巫溪县、合川区、黔江区、潼南区、江北区、荣昌区、开州区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、梁平区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、武隆区、涪陵区、璧山区、渝北区、綦江区、渝中区、大渡口区、江津区、永川区、城口县、南川区、垫江县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、万州区、大足区、云阳县、忠县、铜梁区、北碚区、巴南区、石柱土家族自治县、丰都县、长寿区)

梧州市(藤县、龙圩区、蒙山县、岑溪市、长洲区、万秀区、苍梧县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

宁波市(鄞州区、奉化区、象山县、镇海区、北仑区、江北区、余姚市、宁海县、慈溪市、海曙区)

绍兴市(上虞区、新昌县、诸暨市、嵊州市、越城区、柯桥区)

衢州市(衢江区、龙游县、柯城区、江山市、开化县、常山县)

铁岭市(铁岭县、开原市、调兵山市、昌图县、西丰县、银州区、清河区)

遵义市(湄潭县、凤冈县、桐梓县、汇川区、赤水市、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、正安县、绥阳县、红花岗区、播州区、余庆县)

佳木斯市(桦南县、桦川县、抚远市、同江市、汤原县、向阳区、东风区、富锦市、前进区、郊区)

广西壮族自治区

南京市(建邺区、鼓楼区、高淳区、栖霞区、江宁区、秦淮区、玄武区、六合区、雨花台区、溧水区、浦口区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、松潘县、汶川县、壤塘县、九寨沟县、红原县、若尔盖县、金川县、马尔康市、阿坝县、茂县、黑水县、小金县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)

成都市(彭州市、简阳市、邛崃市、大邑县、青白江区、温江区、锦江区、青羊区、新都区、郫都区、成华区、双流区、金牛区、金堂县、都江堰市、龙泉驿区、新津区、武侯区、崇州市、蒲江县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

湛江市(雷州市、遂溪县、麻章区、徐闻县、赤坎区、霞山区、廉江市、吴川市、坡头区)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、澄江市、华宁县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

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绵阳市(盐亭县、梓潼县、三台县、江油市、安州区、平武县、涪城区、北川羌族自治县、游仙区)

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林芝市(工布江达县、察隅县、墨脱县、波密县、朗县、巴宜区、米林市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、安吉县、长兴县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)  泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、高港区、海陵区、兴化市)

北京市(西城区、延庆区、昌平区、海淀区、大兴区、石景山区、通州区、密云区、门头沟区、朝阳区、丰台区、房山区、东城区、顺义区、平谷区、怀柔区)

四平市(双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县)拉萨市(达孜区、当雄县、林周县、墨竹工卡县、尼木县、城关区、堆龙德庆区、曲水县)

宝鸡市(凤翔区、陇县、岐山县、渭滨区、眉县、凤县、陈仓区、金台区、太白县、麟游县、扶风县、千阳县)  海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、乌兰县)

庆阳市(宁县、庆城县、合水县、西峰区、华池县、镇原县、环县、正宁县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)

吉安市(永丰县、万安县、安福县、峡江县、永新县、吉州区、井冈山市、吉安县、泰和县、青原区、遂川县、新干县、吉水县)凉山彝族自治州(雷波县、木里藏族自治县、金阳县、普格县、布拖县、甘洛县、会理市、美姑县、冕宁县、盐源县、会东县、喜德县、西昌市、德昌县、昭觉县、越西县、宁南县)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

厦门市(集美区、湖里区、海沧区、思明区、同安区、翔安区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

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龙岩市(连城县、上杭县、漳平市、永定区、长汀县、武平县、新罗区)

深圳市(盐田区、罗湖区、宝安区、南山区、龙岗区、福田区、坪山区、龙华区、光明区)

宜春市(铜鼓县、宜丰县、万载县、袁州区、樟树市、上高县、丰城市、高安市、靖安县、奉新县)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、朝阳县、双塔区、北票市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林左旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、松山区、翁牛特旗、红山区、宁城县、克什克腾旗、巴林右旗)

黄山市(休宁县、徽州区、黄山区、歙县、祁门县、黟县、屯溪区)

阿克苏地区(拜城县、新和县、库车市、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、温宿县、阿克苏市)

忻州市(河曲县、繁峙县、岢岚县、神池县、五寨县、五台县、定襄县、忻府区、宁武县、原平市、保德县、偏关县、静乐县、代县)

鹤岗市(兴山区、东山区、向阳区、萝北县、兴安区、南山区、工农区、绥滨县)

韶关市(浈江区、乐昌市、始兴县、曲江区、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、武江区、南雄市)

阜阳市(太和县、界首市、临泉县、颍泉区、颍上县、阜南县、颍东区、颍州区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。