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自贡市(自流井区、大安区、富顺县、荣县、沿滩区、贡井区)

十堰市(竹溪县、竹山县、郧阳区、郧西县、房县、丹江口市、茅箭区、张湾区)

南京市(栖霞区、玄武区、建邺区、六合区、溧水区、鼓楼区、高淳区、浦口区、雨花台区、江宁区、秦淮区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)  西宁市(湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区)

济源市

毕节市(织金县、赫章县、黔西市、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县)

晋中市(榆次区、平遥县、介休市、灵石县、榆社县、和顺县、左权县、寿阳县、祁县、太谷区、昔阳县)

新乡市(长垣市、辉县市、获嘉县、封丘县、延津县、卫滨区、卫辉市、原阳县、凤泉区、新乡县、牧野区、红旗区)  平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县)

唐山市(古冶区、滦州市、曹妃甸区、迁安市、丰润区、路南区、开平区、丰南区、玉田县、路北区、遵化市、迁西县、滦南县、乐亭县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

怀化市(沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、辰溪县、靖州苗族侗族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、天柱县、施秉县、丹寨县、凯里市、雷山县、三穗县、剑河县、黎平县、镇远县、岑巩县、麻江县、台江县、锦屏县、从江县、黄平县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、甘德县、久治县、班玛县、玛多县)

无锡市(惠山区、梁溪区、新吴区、宜兴市、锡山区、滨湖区、江阴市)

汉中市(城固县、洋县、汉台区、西乡县、留坝县、宁强县、佛坪县、略阳县、镇巴县、勉县、南郑区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、临河区)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、城区、泽州县、沁水县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、汪清县、珲春市、敦化市、安图县、图们市、和龙市)

烟台市(龙口市、栖霞市、招远市、莱州市、福山区、蓬莱区、莱山区、海阳市、芝罘区、牟平区、莱阳市)

那曲市(班戈县、比如县、色尼区、双湖县、巴青县、尼玛县、聂荣县、申扎县、嘉黎县、安多县、索县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

鞍山市(台安县、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁东区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

北京市(平谷区、顺义区、昌平区、石景山区、延庆区、东城区、朝阳区、密云区、海淀区、怀柔区、大兴区、西城区、房山区、丰台区、门头沟区、通州区)

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济宁市(兖州区、微山县、邹城市、鱼台县、梁山县、嘉祥县、泗水县、任城区、汶上县、金乡县、曲阜市)

安康市(汉阴县、紫阳县、岚皋县、平利县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、白河县、石泉县、旬阳市)

惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区)

宝鸡市(太白县、千阳县、陇县、凤县、金台区、麟游县、眉县、渭滨区、扶风县、陈仓区、岐山县、凤翔区)  揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、揭东区、惠来县)

大同市(平城区、阳高县、广灵县、左云县、新荣区、云冈区、云州区、天镇县、浑源县、灵丘县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、利川市、来凤县、鹤峰县、建始县、宣恩县、恩施市)潍坊市(潍城区、诸城市、昌乐县、安丘市、坊子区、昌邑市、临朐县、寒亭区、高密市、青州市、寿光市、奎文区)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、固镇县、五河县)  阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、茂县、红原县、壤塘县、金川县、马尔康市、九寨沟县、小金县、松潘县、汶川县、理县、阿坝县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

百色市(田阳区、凌云县、田东县、那坡县、西林县、平果市、右江区、田林县、德保县、靖西市、乐业县、隆林各族自治县)

邵阳市(新宁县、邵阳县、北塔区、隆回县、洞口县、邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、武冈市、双清区)江门市(台山市、恩平市、蓬江区、鹤山市、江海区、新会区、开平市)

石河子市(图木舒克市、新星市、五家渠市、可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、双河市、白杨市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市)

黑河市(北安市、五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市、大安市)

淮南市(田家庵区、谢家集区、潘集区、寿县、凤台县、八公山区、大通区)

凉山彝族自治州(金阳县、冕宁县、木里藏族自治县、昭觉县、宁南县、普格县、甘洛县、盐源县、喜德县、会东县、雷波县、美姑县、越西县、会理市、德昌县、布拖县、西昌市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

德阳市(什邡市、罗江区、绵竹市、旌阳区、中江县、广汉市)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县)

绥化市(安达市、望奎县、青冈县、肇东市、绥棱县、北林区、明水县、庆安县、兰西县、海伦市)

中山市

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

赤峰市(宁城县、巴林右旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、林西县、翁牛特旗、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、红山区)

青岛市(即墨区、崂山区、胶州市、城阳区、黄岛区、莱西市、市北区、平度市、李沧区、市南区)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、贵南县、共和县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。