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更新时间：2025-04-24 22:34:15　浏览次数： 761

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双鸭山市(宝清县、宝山区、四方台区、尖山区、饶河县、集贤县、友谊县、岭东区)

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肇庆市(德庆县、端州区、广宁县、封开县、四会市、怀集县、鼎湖区、高要区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

伊春市(嘉荫县、金林区、伊美区、丰林县、大箐山县、南岔县、汤旺县、乌翠区、铁力市、友好区)

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郴州市(安仁县、桂阳县、北湖区、资兴市、嘉禾县、宜章县、临武县、汝城县、桂东县、苏仙区、永兴县)

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达州市(万源市、开江县、宣汉县、渠县、通川区、大竹县、达川区)

牡丹江市(东安区、宁安市、海林市、西安区、阳明区、林口县、爱民区、东宁市、穆棱市、绥芬河市)

德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、什邡市、中江县、旌阳区)

大理白族自治州(弥渡县、大理市、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、剑川县、永平县、祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县)

新余市(分宜县、渝水区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、阳山县、清新区、佛冈县、清城区)

十堰市(竹山县、竹溪县、张湾区、丹江口市、房县、茅箭区、郧西县、郧阳区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

西藏自治区

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县)

哈尔滨市(依兰县、南岗区、阿城区、巴彦县、方正县、双城区、尚志市、道外区、延寿县、通河县、香坊区、五常市、木兰县、宾县、松北区、道里区、平房区、呼兰区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

黄石市(大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、花垣县、吉首市、保靖县、凤凰县、龙山县、永顺县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

南昌市(南昌县、西湖区、红谷滩区、青山湖区、新建区、东湖区、青云谱区、进贤县、安义县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

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吉安市(青原区、遂川县、泰和县、吉州区、吉安县、峡江县、吉水县、永新县、井冈山市、永丰县、万安县、安福县、新干县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

南京市(江宁区、鼓楼区、栖霞区、高淳区、建邺区、六合区、秦淮区、玄武区、浦口区、溧水区、雨花台区)

大同市(灵丘县、云州区、新荣区、云冈区、平城区、浑源县、阳高县、广灵县、左云县、天镇县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

电话：2025 鞍山市(立山区、台安县、千山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区)

上海市(金山区、浦东新区、徐汇区、松江区、崇明区、长宁区、嘉定区、静安区、黄浦区、青浦区、虹口区、宝山区、杨浦区、普陀区、闵行区、奉贤区)

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铜仁市(印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、石阡县、江口县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县)

丽水市(遂昌县、莲都区、青田县、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、云和县、龙泉市)

保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

合肥市(包河区、庐阳区、庐江县、肥东县、巢湖市、蜀山区、瑶海区、长丰县、肥西县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、巫山县、永川区、荣昌区、渝北区、丰都县、巴南区、垫江县、石柱土家族自治县、城口县、北碚区、南川区、南岸区、万州区、沙坪坝区、江北区、云阳县、九龙坡区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、大渡口区、武隆区、黔江区、綦江区、大足区、长寿区、梁平区、铜梁区、潼南区、涪陵区、江津区、璧山区、渝中区、开州区、合川区)

焦作市(山阳区、修武县、温县、中站区、武陟县、博爱县、马村区、解放区、孟州市、沁阳市)

忻州市(神池县、忻府区、五台县、静乐县、繁峙县、五寨县、偏关县、河曲县、原平市、宁武县、保德县、代县、定襄县、岢岚县)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、湟源县、湟中区、城东区、城中区、城北区)

襄阳市(宜城市、南漳县、老河口市、谷城县、保康县、襄州区、樊城区、枣阳市、襄城区)

安康市(白河县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、岚皋县、石泉县、宁陕县、镇坪县、旬阳市、平利县)

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中山市

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区、洪雅县、青神县)

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广州市(从化区、番禺区、白云区、增城区、天河区、越秀区、海珠区、南沙区、黄埔区、花都区、荔湾区)

南通市(通州区、海门区、如皋市、海安市、崇川区、如东县、启东市)

宣城市(泾县、郎溪县、广德市、宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

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台州市(温岭市、仙居县、椒江区、三门县、黄岩区、天台县、路桥区、临海市、玉环市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

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丹东市(振安区、东港市、元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县)

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益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、南县、赫山区、安化县)

邯郸市(复兴区、邱县、大名县、邯山区、永年区、馆陶县、肥乡区、鸡泽县、成安县、峰峰矿区、曲周县、武安市、丛台区、广平县、魏县、涉县、临漳县、磁县)

临沂市(莒南县、蒙阴县、费县、郯城县、兰山区、沂水县、罗庄区、河东区、沂南县、平邑县、兰陵县、临沭县)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、玛多县、玛沁县、久治县)

常德市(石门县、安乡县、桃源县、津市市、临澧县、武陵区、汉寿县、澧县、鼎城区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723