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吉安市(吉州区、峡江县、安福县、井冈山市、永新县、永丰县、遂川县、吉安县、泰和县、万安县、新干县、青原区、吉水县)

铜仁市(思南县、江口县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区)

牡丹江市(爱民区、宁安市、绥芬河市、阳明区、东安区、海林市、林口县、东宁市、穆棱市、西安区)  九江市(德安县、彭泽县、武宁县、修水县、柴桑区、共青城市、浔阳区、庐山市、永修县、湖口县、濂溪区、都昌县、瑞昌市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

益阳市(沅江市、资阳区、安化县、桃江县、赫山区、南县)

驻马店市(确山县、西平县、泌阳县、上蔡县、正阳县、驿城区、遂平县、平舆县、汝南县、新蔡县)宁波市(镇海区、海曙区、北仑区、奉化区、宁海县、象山县、慈溪市、江北区、余姚市、鄞州区)

茂名市(高州市、化州市、电白区、茂南区、信宜市)  泉州市(金门县、安溪县、晋江市、德化县、洛江区、泉港区、惠安县、鲤城区、丰泽区、永春县、南安市、石狮市)

晋中市(平遥县、和顺县、灵石县、榆社县、寿阳县、太谷区、祁县、榆次区、左权县、介休市、昔阳县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、海陵区、姜堰区、兴化市)

日喀则市(萨嘎县、昂仁县、白朗县、仲巴县、江孜县、吉隆县、康马县、桑珠孜区、南木林县、谢通门县、亚东县、仁布县、定日县、聂拉木县、岗巴县、萨迦县、定结县、拉孜县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

南通市(如皋市、崇川区、海安市、通州区、启东市、如东县、海门区)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、安源区、上栗县)

厦门市(同安区、湖里区、集美区、思明区、海沧区、翔安区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、平山区)

无锡市(新吴区、惠山区、锡山区、梁溪区、宜兴市、江阴市、滨湖区)

连云港市(灌云县、东海县、灌南县、连云区、海州区、赣榆区)

昭通市(昭阳区、绥江县、威信县、永善县、大关县、镇雄县、彝良县、巧家县、水富市、鲁甸县、盐津县)

烟台市(福山区、海阳市、莱阳市、蓬莱区、牟平区、栖霞市、芝罘区、莱山区、莱州市、龙口市、招远市)

那曲市(双湖县、色尼区、索县、尼玛县、比如县、申扎县、巴青县、安多县、班戈县、嘉黎县、聂荣县)

达州市(开江县、达川区、万源市、宣汉县、大竹县、渠县、通川区)

河池市(环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、凤山县、南丹县、东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县)

宣城市(宣州区、绩溪县、郎溪县、宁国市、旌德县、泾县、广德市)

白山市(浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、抚松县)

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林芝市(米林市、工布江达县、察隅县、朗县、墨脱县、波密县、巴宜区)

鞍山市(铁东区、千山区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、台安县)

温州市(鹿城区、苍南县、永嘉县、瑞安市、平阳县、洞头区、乐清市、瓯海区、文成县、龙港市、龙湾区、泰顺县)

朔州市(应县、山阴县、右玉县、平鲁区、朔城区、怀仁市)  拉萨市(曲水县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、林周县、城关区)

岳阳市(岳阳县、云溪区、岳阳楼区、君山区、华容县、平江县、汨罗市、临湘市、湘阴县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区)衡阳市(衡山县、蒸湘区、石鼓区、常宁市、珠晖区、衡阳县、耒阳市、衡东县、雁峰区、祁东县、衡南县、南岳区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、尼勒克县、伊宁县、霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、巩留县、奎屯市、霍城县)  遂宁市(安居区、大英县、射洪市、蓬溪县、船山区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、河口瑶族自治县、蒙自市、建水县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、屏边苗族自治县、石屏县、弥勒市、绿春县、泸西县、开远市)

儋州市

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市、新化县)济宁市(嘉祥县、兖州区、金乡县、鱼台县、泗水县、汶上县、任城区、邹城市、梁山县、微山县、曲阜市)

重庆市(南岸区、大足区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、城口县、铜梁区、南川区、石柱土家族自治县、忠县、九龙坡区、梁平区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、奉节县、长寿区、綦江区、璧山区、武隆区、永川区、黔江区、江津区、潼南区、垫江县、巫山县、云阳县、江北区、合川区、北碚区、大渡口区、巴南区、涪陵区、荣昌区、渝中区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、开州区、万州区)

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昆明市(东川区、石林彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、晋宁区、宜良县、嵩明县、富民县、官渡区、安宁市、五华区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县)

毕节市(织金县、大方县、赫章县、七星关区、纳雍县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

西安市(高陵区、灞桥区、长安区、临潼区、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、碑林区、周至县、新城区、未央区、蓝田县、阎良区)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。