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固原市(彭阳县、原州区、西吉县、隆德县、泾源县)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

丽水市(云和县、龙泉市、庆元县、遂昌县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、元阳县、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县、红河县、河口瑶族自治县、建水县、开远市)  文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、文山市、砚山县、丘北县、西畴县、富宁县、麻栗坡县)

新疆维吾尔自治区

和田地区(民丰县、洛浦县、墨玉县、皮山县、和田县、于田县、和田市、策勒县)

天津市(静海区、东丽区、滨海新区、河北区、宁河区、红桥区、武清区、津南区、宝坻区、和平区、河东区、西青区、北辰区、河西区、蓟州区、南开区)

佛山市(禅城区、南海区、三水区、顺德区、高明区)  鸡西市(梨树区、密山市、鸡冠区、麻山区、滴道区、城子河区、恒山区、虎林市、鸡东县)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

内江市(威远县、资中县、市中区、东兴区、隆昌市)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、迭部县、临潭县、夏河县、舟曲县、合作市、卓尼县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、阿克苏市、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、拜城县、库车市)

淮南市(大通区、凤台县、潘集区、八公山区、田家庵区、谢家集区、寿县)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、泰山区、岱岳区、东平县)

西宁市(湟中区、城西区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

新余市(分宜县、渝水区)

广安市(广安区、华蓥市、武胜县、前锋区、邻水县、岳池县)

沈阳市(铁西区、法库县、大东区、辽中区、浑南区、沈河区、和平区、康平县、新民市、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、于洪区)

宜春市(袁州区、高安市、铜鼓县、樟树市、丰城市、奉新县、上高县、宜丰县、万载县、靖安县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、平湖市、南湖区、嘉善县、桐乡市、海宁市)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县)

台州市(路桥区、三门县、临海市、温岭市、仙居县、天台县、黄岩区、玉环市、椒江区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市)

通化市(集安市、东昌区、通化县、辉南县、梅河口市、二道江区、柳河县)

安庆市(大观区、太湖县、宿松县、潜山市、怀宁县、桐城市、岳西县、迎江区、望江县、宜秀区)

宝鸡市(凤县、渭滨区、太白县、金台区、千阳县、岐山县、眉县、扶风县、麟游县、陈仓区、陇县、凤翔区)

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北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县)

朝阳市(朝阳县、龙城区、双塔区、建平县、凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)  深圳市(罗湖区、坪山区、宝安区、南山区、福田区、龙华区、龙岗区、光明区、盐田区)

沧州市(运河区、黄骅市、孟村回族自治县、海兴县、泊头市、盐山县、新华区、青县、肃宁县、献县、沧县、南皮县、吴桥县、东光县、任丘市、河间市)

咸宁市(通山县、通城县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

大理白族自治州(大理市、弥渡县、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县、祥云县、鹤庆县、南涧彝族自治县)鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

金华市(兰溪市、婺城区、义乌市、东阳市、磐安县、武义县、金东区、永康市、浦江县)  呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、海拉尔区、牙克石市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市)

济宁市(鱼台县、泗水县、兖州区、梁山县、曲阜市、微山县、汶上县、金乡县、嘉祥县、任城区、邹城市)

赣州市(宁都县、龙南市、崇义县、信丰县、全南县、南康区、大余县、石城县、定南县、兴国县、会昌县、寻乌县、于都县、安远县、赣县区、章贡区、瑞金市、上犹县)六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

宜宾市(翠屏区、南溪区、江安县、长宁县、叙州区、兴文县、屏山县、高县、珙县、筠连县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

九江市(武宁县、共青城市、柴桑区、永修县、庐山市、浔阳区、修水县、湖口县、濂溪区、都昌县、彭泽县、瑞昌市、德安县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、临河区)

汕头市(濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区、金平区、澄海区、南澳县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

桂林市(灵川县、象山区、阳朔县、平乐县、兴安县、荔浦市、叠彩区、七星区、龙胜各族自治县、资源县、秀峰区、灌阳县、临桂区、永福县、恭城瑶族自治县、雁山区、全州县)

柳州市(柳北区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳江区、柳城县、城中区、融安县、三江侗族自治县、鱼峰区)

梧州市(长洲区、蒙山县、藤县、苍梧县、万秀区、岑溪市、龙圩区)

百色市(平果市、西林县、田东县、凌云县、德保县、田阳区、靖西市、隆林各族自治县、那坡县、乐业县、田林县、右江区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、丹寨县、镇远县、岑巩县、台江县、榕江县、雷山县、施秉县、锦屏县、三穗县、天柱县、剑河县、麻江县、黄平县、黎平县、凯里市)

吉林市(昌邑区、蛟河市、船营区、永吉县、龙潭区、桦甸市、丰满区、磐石市、舒兰市)

十堰市(房县、丹江口市、张湾区、竹溪县、茅箭区、郧西县、郧阳区、竹山县)

平凉市(静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县、泾川县、华亭市、崇信县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）