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柳州市(柳江区、融安县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县)

十堰市(郧西县、竹山县、茅箭区、房县、丹江口市、张湾区、竹溪县、郧阳区)

长沙市(岳麓区、开福区、望城区、雨花区、长沙县、宁乡市、天心区、浏阳市、芙蓉区)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、上栗县、湘东区)  雅安市(雨城区、芦山县、荥经县、天全县、宝兴县、名山区、汉源县、石棉县)

福州市(平潭县、晋安区、永泰县、仓山区、马尾区、福清市、鼓楼区、台江区、闽侯县、闽清县、长乐区、连江县、罗源县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

赣州市(于都县、南康区、上犹县、赣县区、宁都县、石城县、安远县、兴国县、会昌县、龙南市、全南县、崇义县、章贡区、大余县、信丰县、定南县、寻乌县、瑞金市)

黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、黟县、休宁县、祁门县)  龙岩市(武平县、连城县、新罗区、漳平市、上杭县、永定区、长汀县)

商洛市(丹凤县、柞水县、洛南县、山阳县、商南县、镇安县、商州区)

儋州市

长治市(平顺县、上党区、潞城区、黎城县、沁县、潞州区、武乡县、长子县、襄垣县、壶关县、屯留区、沁源县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区、辽阳县、文圣区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

银川市(灵武市、金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区、永宁县)

昆明市(东川区、盘龙区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、五华区、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、安宁市、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县、咸安区)

广州市(南沙区、越秀区、白云区、花都区、海珠区、番禺区、增城区、天河区、荔湾区、黄埔区、从化区)

周口市(太康县、商水县、郸城县、项城市、川汇区、扶沟县、沈丘县、鹿邑县、西华县、淮阳区)

佳木斯市(桦川县、富锦市、郊区、东风区、汤原县、抚远市、桦南县、前进区、同江市、向阳区)

双鸭山市(饶河县、友谊县、岭东区、集贤县、尖山区、四方台区、宝山区、宝清县)

襄阳市(襄州区、老河口市、谷城县、南漳县、樊城区、襄城区、宜城市、枣阳市、保康县)

德州市(宁津县、夏津县、德城区、齐河县、临邑县、平原县、庆云县、乐陵市、陵城区、武城县、禹城市)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、铁锋区、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、拜泉县、富拉尔基区、依安县、龙沙区、克山县、泰来县、富裕县、建华区、碾子山区、讷河市、甘南县)

烟台市(莱阳市、栖霞市、莱山区、芝罘区、莱州市、龙口市、牟平区、招远市、蓬莱区、海阳市、福山区)

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自贡市(大安区、沿滩区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区)

那曲市(双湖县、嘉黎县、班戈县、巴青县、聂荣县、安多县、比如县、申扎县、索县、色尼区、尼玛县)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县、广汉市、什邡市)

淮安市(洪泽区、金湖县、淮安区、涟水县、盱眙县、清江浦区、淮阴区)  黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

绵阳市(游仙区、江油市、涪城区、平武县、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、安州区)

濮阳市(南乐县、台前县、范县、濮阳县、清丰县、华龙区)

淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、大通区、谢家集区、潘集区、八公山区)惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县、博罗县)

天津市(西青区、静海区、南开区、河东区、武清区、蓟州区、和平区、宝坻区、北辰区、河西区、红桥区、宁河区、滨海新区、津南区、东丽区、河北区)  扬州市(高邮市、邗江区、广陵区、宝应县、仪征市、江都区)

河源市(源城区、紫金县、连平县、东源县、和平县、龙川县)

渭南市(蒲城县、潼关县、大荔县、澄城县、白水县、华州区、韩城市、富平县、华阴市、临渭区、合阳县)

东营市(河口区、广饶县、东营区、利津县、垦利区)合肥市(包河区、肥东县、长丰县、庐阳区、巢湖市、肥西县、蜀山区、庐江县、瑶海区)

汉中市(城固县、镇巴县、佛坪县、洋县、西乡县、汉台区、南郑区、留坝县、略阳县、勉县、宁强县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

贵港市(港北区、港南区、平南县、覃塘区、桂平市)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)

武汉市(汉南区、硚口区、蔡甸区、东西湖区、汉阳区、青山区、新洲区、江汉区、洪山区、武昌区、江夏区、黄陂区、江岸区)

常德市(武陵区、安乡县、临澧县、津市市、石门县、汉寿县、桃源县、澧县、鼎城区)

漳州市(龙文区、南靖县、平和县、长泰区、东山县、诏安县、漳浦县、龙海区、华安县、芗城区、云霄县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

玉林市(福绵区、容县、玉州区、陆川县、兴业县、博白县、北流市)

菏泽市(成武县、曹县、郓城县、巨野县、单县、东明县、鄄城县、定陶区、牡丹区)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

泸州市(叙永县、纳溪区、合江县、古蔺县、江阳区、泸县、龙马潭区)

澳门特别行政区

焦作市(马村区、修武县、沁阳市、孟州市、温县、中站区、山阳区、武陟县、解放区、博爱县)

衢州市(柯城区、江山市、衢江区、开化县、龙游县、常山县)

邯郸市(丛台区、肥乡区、峰峰矿区、馆陶县、鸡泽县、永年区、大名县、复兴区、广平县、邯山区、磁县、涉县、曲周县、临漳县、成安县、魏县、邱县、武安市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。