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曲靖市(陆良县、富源县、麒麟区、宣威市、会泽县、罗平县、沾益区、师宗县、马龙区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县、秦安县、甘谷县、麦积区)

荆州市(荆州区、洪湖市、沙市区、松滋市、江陵县、公安县、监利市、石首市)

烟台市(莱州市、莱山区、海阳市、招远市、莱阳市、牟平区、蓬莱区、龙口市、栖霞市、芝罘区、福山区)  内蒙古自治区

渭南市(潼关县、白水县、华州区、华阴市、大荔县、澄城县、蒲城县、富平县、合阳县、临渭区、韩城市)

达州市(通川区、万源市、大竹县、达川区、开江县、渠县、宣汉县)

鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、伊金霍洛旗)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、班玛县、达日县、玛沁县、甘德县)  舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县)

南充市(高坪区、阆中市、嘉陵区、南部县、西充县、蓬安县、顺庆区、仪陇县、营山县)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

蚌埠市(怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县、龙子湖区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、荔波县、惠水县、瓮安县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、罗甸县、平塘县、龙里县、福泉市、独山县)

南宁市(上林县、横州市、武鸣区、江南区、隆安县、宾阳县、马山县、良庆区、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、青秀区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、楚雄市、姚安县、牟定县、双柏县、大姚县、武定县、禄丰市、永仁县)

上饶市(铅山县、余干县、万年县、玉山县、信州区、德兴市、广信区、鄱阳县、横峰县、婺源县、弋阳县、广丰区)

凉山彝族自治州(昭觉县、会东县、越西县、美姑县、普格县、会理市、喜德县、冕宁县、德昌县、宁南县、布拖县、盐源县、西昌市、雷波县、甘洛县、金阳县、木里藏族自治县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、邗江区、广陵区、仪征市)

陇南市(西和县、成县、两当县、康县、宕昌县、武都区、礼县、文县、徽县)

那曲市(班戈县、聂荣县、申扎县、嘉黎县、安多县、尼玛县、巴青县、双湖县、索县、色尼区、比如县)

银川市(金凤区、西夏区、永宁县、灵武市、兴庆区、贺兰县)

宣城市(宣州区、广德市、宁国市、旌德县、郎溪县、泾县、绩溪县)

营口市(大石桥市、盖州市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

韶关市(武江区、始兴县、南雄市、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、乐昌市、浈江区)

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张家口市(张北县、阳原县、蔚县、怀安县、沽源县、桥西区、万全区、尚义县、下花园区、宣化区、怀来县、崇礼区、康保县、涿鹿县、赤城县、桥东区)

雅安市(天全县、汉源县、荥经县、石棉县、宝兴县、雨城区、名山区、芦山县)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、南湖区、平湖市、秀洲区、海盐县、桐乡市)

呼和浩特市(清水河县、新城区、武川县、回民区、托克托县、赛罕区、玉泉区、土默特左旗、和林格尔县)  拉萨市(墨竹工卡县、达孜区、曲水县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、林周县)

常州市(金坛区、钟楼区、武进区、新北区、天宁区、溧阳市)

无锡市(滨湖区、江阴市、锡山区、梁溪区、新吴区、宜兴市、惠山区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)德州市(乐陵市、齐河县、庆云县、夏津县、宁津县、临邑县、德城区、平原县、禹城市、武城县、陵城区)

孝感市(孝南区、云梦县、汉川市、应城市、大悟县、孝昌县、安陆市)  平凉市(泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市、崆峒区、灵台县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、播州区、仁怀市、凤冈县、习水县、余庆县、正安县、湄潭县)

青岛市(市南区、崂山区、即墨区、平度市、胶州市、莱西市、李沧区、市北区、黄岛区、城阳区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)长治市(黎城县、沁源县、沁县、上党区、平顺县、襄垣县、屯留区、潞州区、壶关县、武乡县、长子县、潞城区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市)

定西市(漳县、临洮县、岷县、渭源县、安定区、陇西县、通渭县)

广安市(岳池县、前锋区、武胜县、邻水县、广安区、华蓥市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、英吉沙县、麦盖提县、疏勒县、疏附县、莎车县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、叶城县、伽师县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

崇左市(江州区、凭祥市、天等县、大新县、龙州县、宁明县、扶绥县)

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十堰市(房县、竹山县、郧阳区、张湾区、郧西县、丹江口市、茅箭区、竹溪县)

衡水市(景县、安平县、饶阳县、武邑县、武强县、枣强县、故城县、桃城区、深州市、冀州区、阜城县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

龙岩市(武平县、长汀县、上杭县、新罗区、永定区、漳平市、连城县)

金华市(东阳市、浦江县、兰溪市、金东区、婺城区、义乌市、武义县、永康市、磐安县)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、广宁县、封开县、端州区、四会市、高要区、德庆县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：