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运城市(新绛县、闻喜县、万荣县、稷山县、永济市、垣曲县、临猗县、夏县、芮城县、盐湖区、平陆县、河津市、绛县)

徐州市(邳州市、丰县、沛县、新沂市、鼓楼区、云龙区、贾汪区、铜山区、睢宁县、泉山区)

晋中市(寿阳县、左权县、介休市、榆次区、昔阳县、太谷区、灵石县、榆社县、和顺县、祁县、平遥县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)  咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市)

宣城市(泾县、宁国市、旌德县、广德市、宣州区、绩溪县、郎溪县)

赣州市(大余县、安远县、宁都县、于都县、章贡区、瑞金市、南康区、石城县、兴国县、龙南市、寻乌县、会昌县、上犹县、定南县、全南县、赣县区、信丰县、崇义县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)白城市(通榆县、洮南市、洮北区、大安市、镇赉县)

南充市(仪陇县、顺庆区、蓬安县、阆中市、南部县、嘉陵区、西充县、营山县、高坪区)  济宁市(嘉祥县、鱼台县、泗水县、邹城市、梁山县、金乡县、曲阜市、微山县、兖州区、汶上县、任城区)

芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区)

乐山市(市中区、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、夹江县、五通桥区、峨眉山市、沙湾区、犍为县、峨边彝族自治县、井研县)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)

南昌市(进贤县、红谷滩区、南昌县、新建区、东湖区、青云谱区、青山湖区、安义县、西湖区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

雅安市(宝兴县、天全县、荥经县、名山区、汉源县、石棉县、芦山县、雨城区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、天宁区、新北区、钟楼区)

济源市

丽水市(青田县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、松阳县、云和县、庆元县、龙泉市)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、青河县、阿勒泰市)

安庆市(宜秀区、桐城市、岳西县、大观区、潜山市、望江县、迎江区、太湖县、宿松县、怀宁县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、若羌县、尉犁县、和静县、博湖县、库尔勒市)

福州市(永泰县、鼓楼区、马尾区、连江县、罗源县、台江区、长乐区、闽侯县、仓山区、福清市、晋安区、平潭县、闽清县)

铁岭市(西丰县、银州区、调兵山市、清河区、铁岭县、昌图县、开原市)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区、弓长岭区、文圣区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、南县、安化县、资阳区)

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德州市(武城县、夏津县、齐河县、禹城市、临邑县、乐陵市、平原县、庆云县、德城区、陵城区、宁津县)

聊城市(高唐县、莘县、东阿县、临清市、东昌府区、茌平区、阳谷县、冠县)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)

连云港市(海州区、灌云县、连云区、东海县、赣榆区、灌南县)  广安市(武胜县、广安区、邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、明山区)

泉州市(金门县、南安市、鲤城区、泉港区、永春县、晋江市、丰泽区、洛江区、石狮市、德化县、惠安县、安溪县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)河池市(凤山县、宜州区、金城江区、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县)

甘孜藏族自治州(白玉县、乡城县、丹巴县、九龙县、炉霍县、康定市、巴塘县、得荣县、泸定县、色达县、稻城县、石渠县、甘孜县、德格县、雅江县、新龙县、理塘县、道孚县)  汕头市(潮阳区、濠江区、龙湖区、金平区、南澳县、潮南区、澄海区)

深圳市(龙岗区、盐田区、光明区、坪山区、福田区、龙华区、南山区、宝安区、罗湖区)

上海市(金山区、杨浦区、普陀区、青浦区、浦东新区、静安区、黄浦区、奉贤区、徐汇区、长宁区、崇明区、松江区、宝山区、嘉定区、闵行区、虹口区)

宁夏回族自治区五指山市(琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、屯昌县、澄迈县、白沙黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、定安县、东方市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、万宁市)

六安市(裕安区、舒城县、金寨县、金安区、霍山县、霍邱县、叶集区)

无锡市(梁溪区、宜兴市、江阴市、锡山区、滨湖区、新吴区、惠山区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

江门市(新会区、台山市、鹤山市、江海区、恩平市、开平市、蓬江区)

鸡西市(鸡东县、滴道区、恒山区、虎林市、城子河区、密山市、梨树区、麻山区、鸡冠区)

镇江市(丹徒区、扬中市、丹阳市、润州区、京口区、句容市)

阳泉市(城区、矿区、郊区、盂县、平定县)

新疆维吾尔自治区

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

安阳市(龙安区、北关区、林州市、内黄县、文峰区、滑县、汤阴县、安阳县、殷都区)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、芦溪县、上栗县)

宜春市(高安市、靖安县、宜丰县、樟树市、铜鼓县、袁州区、丰城市、奉新县、万载县、上高县)

丹东市(元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、东港市)

茂名市(化州市、高州市、茂南区、电白区、信宜市)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。