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楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、大姚县、楚雄市、元谋县、禄丰市、南华县、双柏县、武定县、永仁县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、秀洲区、嘉善县、平湖市、桐乡市、海宁市)

安庆市(桐城市、宜秀区、望江县、太湖县、宿松县、迎江区、怀宁县、潜山市、岳西县、大观区)  绥化市(肇东市、海伦市、青冈县、庆安县、北林区、绥棱县、兰西县、安达市、望奎县、明水县)

衡阳市(南岳区、祁东县、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、石鼓区、衡山县、衡南县、常宁市、珠晖区、衡东县、衡阳县)

绵阳市(三台县、涪城区、平武县、盐亭县、安州区、江油市、北川羌族自治县、游仙区、梓潼县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)苏州市(吴江区、张家港市、太仓市、常熟市、相城区、姑苏区、虎丘区、吴中区、昆山市)

宜春市(樟树市、铜鼓县、宜丰县、袁州区、奉新县、丰城市、万载县、上高县、高安市、靖安县)  池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

衢州市(常山县、江山市、龙游县、衢江区、开化县、柯城区)

甘孜藏族自治州(得荣县、稻城县、色达县、德格县、白玉县、石渠县、雅江县、理塘县、乡城县、九龙县、巴塘县、甘孜县、丹巴县、炉霍县、新龙县、道孚县、泸定县、康定市)

烟台市(牟平区、海阳市、芝罘区、莱山区、蓬莱区、栖霞市、莱州市、招远市、莱阳市、福山区、龙口市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

遵义市(凤冈县、习水县、湄潭县、桐梓县、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、汇川区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、仁怀市)

郴州市(北湖区、永兴县、资兴市、宜章县、桂东县、汝城县、临武县、苏仙区、安仁县、嘉禾县、桂阳县)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、含山县、和县、花山区)

黄山市(徽州区、休宁县、祁门县、屯溪区、歙县、黄山区、黟县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

兰州市(榆中县、西固区、皋兰县、城关区、七里河区、安宁区、红古区、永登县)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)

日喀则市(仁布县、亚东县、定日县、江孜县、聂拉木县、桑珠孜区、吉隆县、南木林县、昂仁县、白朗县、拉孜县、谢通门县、仲巴县、康马县、定结县、萨嘎县、岗巴县、萨迦县)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区)

梧州市(龙圩区、苍梧县、长洲区、岑溪市、藤县、蒙山县、万秀区)

拉萨市(尼木县、林周县、墨竹工卡县、当雄县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、达孜区)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区)

新余市(渝水区、分宜县)

毕节市(赫章县、纳雍县、七星关区、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

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抚州市(临川区、金溪县、南丰县、资溪县、广昌县、黎川县、东乡区、乐安县、宜黄县、南城县、崇仁县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、特克斯县、昭苏县、霍城县、尼勒克县、新源县)  常州市(钟楼区、天宁区、武进区、新北区、金坛区、溧阳市)

西藏自治区

临汾市(霍州市、永和县、曲沃县、浮山县、翼城县、吉县、大宁县、安泽县、襄汾县、古县、尧都区、侯马市、洪洞县、汾西县、蒲县、乡宁县、隰县)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、汨罗市、云溪区、华容县、湘阴县、平江县、岳阳县、临湘市)钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)  三沙市(西沙区、南沙区)

乐山市(沙湾区、沐川县、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、五通桥区、犍为县、市中区、峨边彝族自治县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎右旗、满洲里市、阿荣旗)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)江门市(鹤山市、蓬江区、恩平市、新会区、江海区、台山市、开平市)

昌都市(芒康县、边坝县、类乌齐县、八宿县、丁青县、洛隆县、察雅县、江达县、卡若区、左贡县、贡觉县)

滁州市(明光市、全椒县、定远县、凤阳县、南谯区、天长市、琅琊区、来安县)

乌鲁木齐市(米东区、天山区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

哈尔滨市(道里区、香坊区、五常市、通河县、阿城区、依兰县、双城区、方正县、平房区、呼兰区、巴彦县、木兰县、松北区、延寿县、尚志市、道外区、宾县、南岗区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县、嫩江市)

成都市(成华区、金堂县、双流区、温江区、青白江区、都江堰市、郫都区、龙泉驿区、大邑县、蒲江县、锦江区、彭州市、青羊区、新津区、新都区、简阳市、金牛区、武侯区、邛崃市、崇州市)

常德市(武陵区、汉寿县、津市市、临澧县、桃源县、石门县、澧县、安乡县、鼎城区)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、平山区)

攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、辰溪县、溆浦县、通道侗族自治县、鹤城区、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县)

合肥市(瑶海区、肥东县、巢湖市、肥西县、蜀山区、长丰县、庐江县、包河区、庐阳区)

三明市(将乐县、三元区、明溪县、清流县、建宁县、宁化县、大田县、尤溪县、沙县区、泰宁县、永安市)

济宁市(金乡县、梁山县、曲阜市、泗水县、鱼台县、任城区、汶上县、微山县、邹城市、嘉祥县、兖州区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。