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温州市(瑞安市、鹿城区、乐清市、文成县、平阳县、苍南县、泰顺县、洞头区、龙港市、瓯海区、永嘉县、龙湾区)

哈尔滨市(五常市、香坊区、道里区、松北区、依兰县、尚志市、双城区、南岗区、呼兰区、木兰县、巴彦县、阿城区、方正县、平房区、通河县、宾县、延寿县、道外区)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

邢台市(任泽区、广宗县、沙河市、信都区、临西县、隆尧县、威县、宁晋县、清河县、内丘县、新河县、襄都区、南宫市、柏乡县、巨鹿县、临城县、南和区、平乡县)  楚雄彝族自治州(禄丰市、南华县、姚安县、大姚县、双柏县、永仁县、楚雄市、武定县、元谋县、牟定县)

鸡西市(梨树区、密山市、城子河区、鸡冠区、麻山区、鸡东县、恒山区、滴道区、虎林市)

兰州市(皋兰县、永登县、榆中县、城关区、安宁区、红古区、西固区、七里河区)

河池市(东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县、天峨县、宜州区)

喀什地区(疏附县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、喀什市、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、泽普县、莎车县、麦盖提县、叶城县)  澳门特别行政区

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、米东区)

德阳市(广汉市、绵竹市、什邡市、中江县、旌阳区、罗江区)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

柳州市(三江侗族自治县、柳江区、柳南区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、柳城县、柳北区、融水苗族自治县)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县、龙门县)

大庆市(让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区、大同区、肇州县、萨尔图区、林甸县)

广西壮族自治区

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

安庆市(太湖县、望江县、迎江区、怀宁县、宜秀区、宿松县、大观区、岳西县、桐城市、潜山市)

雅安市(雨城区、汉源县、荥经县、石棉县、名山区、宝兴县、天全县、芦山县)

郴州市(永兴县、桂东县、宜章县、汝城县、临武县、苏仙区、资兴市、北湖区、嘉禾县、安仁县、桂阳县)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、大方县、金沙县、赫章县、七星关区)

青岛市(即墨区、黄岛区、胶州市、莱西市、市南区、城阳区、市北区、崂山区、平度市、李沧区)

阿里地区(改则县、革吉县、措勤县、日土县、噶尔县、普兰县、札达县)

新乡市(卫辉市、原阳县、长垣市、封丘县、牧野区、红旗区、卫滨区、获嘉县、延津县、新乡县、凤泉区、辉县市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、根河市、海拉尔区、牙克石市、阿荣旗)

庆阳市(合水县、镇原县、华池县、庆城县、宁县、正宁县、西峰区、环县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

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鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

临汾市(襄汾县、安泽县、乡宁县、永和县、洪洞县、尧都区、曲沃县、隰县、汾西县、蒲县、古县、大宁县、翼城县、霍州市、侯马市、浮山县、吉县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

漳州市(龙海区、龙文区、南靖县、漳浦县、芗城区、长泰区、东山县、诏安县、华安县、云霄县、平和县)  绵阳市(三台县、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、安州区、平武县、江油市、涪城区、盐亭县)

梧州市(岑溪市、藤县、万秀区、蒙山县、龙圩区、长洲区、苍梧县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、黟县、歙县)上饶市(德兴市、余干县、玉山县、铅山县、鄱阳县、信州区、横峰县、婺源县、万年县、广信区、弋阳县、广丰区)

唐山市(古冶区、迁安市、曹妃甸区、滦南县、滦州市、丰南区、路北区、迁西县、丰润区、遵化市、路南区、玉田县、开平区、乐亭县)  儋州市

呼和浩特市(新城区、赛罕区、土默特左旗、玉泉区、托克托县、武川县、和林格尔县、回民区、清水河县)

定西市(渭源县、临洮县、安定区、岷县、陇西县、通渭县、漳县)

天水市(麦积区、清水县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县)凉山彝族自治州(昭觉县、布拖县、西昌市、会东县、喜德县、甘洛县、金阳县、宁南县、木里藏族自治县、会理市、美姑县、越西县、德昌县、雷波县、冕宁县、普格县、盐源县)

合肥市(长丰县、庐江县、肥东县、瑶海区、庐阳区、包河区、巢湖市、肥西县、蜀山区)

镇江市(扬中市、丹阳市、京口区、丹徒区、句容市、润州区)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、卢龙县、昌黎县)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区)

韶关市(南雄市、始兴县、曲江区、乐昌市、翁源县、浈江区、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、新丰县)

玉溪市(通海县、华宁县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市)

杭州市(拱墅区、西湖区、桐庐县、钱塘区、建德市、淳安县、上城区、临安区、临平区、富阳区、滨江区、萧山区、余杭区)

牡丹江市(阳明区、东安区、东宁市、海林市、绥芬河市、林口县、西安区、宁安市、穆棱市、爱民区)

渭南市(临渭区、合阳县、富平县、蒲城县、大荔县、白水县、华阴市、澄城县、韩城市、潼关县、华州区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

延安市(安塞区、洛川县、富县、黄龙县、子长市、甘泉县、宝塔区、延川县、宜川县、吴起县、黄陵县、志丹县、延长县)

通化市(二道江区、柳河县、集安市、梅河口市、辉南县、通化县、东昌区)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县、山丹县)

安顺市(普定县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。