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果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛多县、玛沁县、班玛县、达日县)

周口市(西华县、商水县、项城市、淮阳区、郸城县、太康县、沈丘县、川汇区、鹿邑县、扶沟县)

眉山市(青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、柳江区、鱼峰区、融安县、城中区、柳北区、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县)  株洲市(芦淞区、天元区、攸县、石峰区、炎陵县、荷塘区、茶陵县、醴陵市、渌口区)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)

广西壮族自治区

南昌市(安义县、东湖区、进贤县、新建区、青云谱区、红谷滩区、西湖区、南昌县、青山湖区)楚雄彝族自治州(大姚县、元谋县、牟定县、武定县、禄丰市、姚安县、双柏县、楚雄市、永仁县、南华县)

济南市(钢城区、天桥区、历下区、槐荫区、章丘区、平阴县、济阳区、莱芜区、历城区、市中区、长清区、商河县)  荆门市(东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区)

上海市(松江区、黄浦区、金山区、虹口区、宝山区、青浦区、普陀区、杨浦区、崇明区、闵行区、徐汇区、浦东新区、嘉定区、奉贤区、静安区、长宁区)

吉林市(船营区、桦甸市、龙潭区、昌邑区、永吉县、舒兰市、丰满区、蛟河市、磐石市)

滁州市(琅琊区、南谯区、定远县、来安县、凤阳县、全椒县、明光市、天长市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

锦州市(黑山县、凌海市、古塔区、太和区、义县、北镇市、凌河区)

龙岩市(永定区、连城县、上杭县、长汀县、武平县、漳平市、新罗区)

漳州市(芗城区、平和县、龙文区、龙海区、诏安县、东山县、华安县、云霄县、漳浦县、长泰区、南靖县)

自贡市(富顺县、贡井区、大安区、沿滩区、荣县、自流井区)

衡阳市(雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡东县、祁东县、蒸湘区、衡山县、南岳区、常宁市、耒阳市、石鼓区、衡南县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县)

三明市(尤溪县、宁化县、沙县区、建宁县、三元区、清流县、大田县、将乐县、永安市、明溪县、泰宁县)

上饶市(玉山县、信州区、余干县、广丰区、铅山县、德兴市、婺源县、横峰县、广信区、鄱阳县、万年县、弋阳县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

昌都市(左贡县、江达县、丁青县、贡觉县、八宿县、察雅县、类乌齐县、边坝县、卡若区、洛隆县、芒康县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、剑河县、麻江县、黎平县、施秉县、三穗县、天柱县、锦屏县、岑巩县、凯里市、从江县、榕江县、镇远县、台江县、丹寨县)

邵阳市(武冈市、北塔区、新邵县、绥宁县、洞口县、隆回县、大祥区、邵东市、邵阳县、双清区、新宁县、城步苗族自治县)

重庆市(垫江县、彭水苗族土家族自治县、大足区、铜梁区、合川区、黔江区、忠县、南川区、涪陵区、渝北区、綦江区、巴南区、荣昌区、石柱土家族自治县、潼南区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、云阳县、巫山县、璧山区、北碚区、万州区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、渝中区、江北区、南岸区、城口县、长寿区、奉节县、巫溪县、武隆区、江津区、开州区、丰都县、沙坪坝区、九龙坡区)

张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县)

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铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、思南县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区、禹会区)

平凉市(崇信县、静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、华亭市、泾川县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)  铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、和县、花山区、含山县)

临汾市(安泽县、古县、隰县、洪洞县、翼城县、霍州市、汾西县、蒲县、乡宁县、襄汾县、大宁县、尧都区、永和县、侯马市、浮山县、吉县、曲沃县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、昌黎县、山海关区、卢龙县)

肇庆市(四会市、封开县、高要区、鼎湖区、德庆县、怀集县、端州区、广宁县)  汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、称多县、杂多县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区、郾城区)郑州市(二七区、惠济区、中牟县、登封市、荥阳市、上街区、巩义市、新密市、金水区、新郑市、中原区、管城回族区)

郴州市(苏仙区、宜章县、安仁县、资兴市、北湖区、嘉禾县、永兴县、桂阳县、桂东县、汝城县、临武县)

九江市(永修县、德安县、湖口县、武宁县、都昌县、柴桑区、庐山市、共青城市、彭泽县、浔阳区、濂溪区、修水县、瑞昌市)

太原市(娄烦县、尖草坪区、万柏林区、清徐县、迎泽区、古交市、杏花岭区、阳曲县、晋源区、小店区)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗、伊金霍洛旗)

遂宁市(船山区、射洪市、大英县、安居区、蓬溪县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

荆州市(荆州区、沙市区、石首市、江陵县、洪湖市、松滋市、公安县、监利市)

汕头市(濠江区、金平区、澄海区、南澳县、潮南区、龙湖区、潮阳区)

昭通市(昭阳区、盐津县、镇雄县、永善县、水富市、绥江县、巧家县、威信县、鲁甸县、彝良县、大关县)

南京市(建邺区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、雨花台区、高淳区、栖霞区、江宁区、溧水区、六合区、浦口区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、达坂城区、头屯河区、天山区、新市区、沙依巴克区)

喀什地区(莎车县、麦盖提县、泽普县、疏勒县、喀什市、叶城县、巴楚县、疏附县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、伽师县)

孝感市(应城市、孝南区、大悟县、孝昌县、安陆市、汉川市、云梦县)

甘南藏族自治州(玛曲县、卓尼县、舟曲县、迭部县、夏河县、碌曲县、临潭县、合作市)

邯郸市(大名县、峰峰矿区、临漳县、肥乡区、邱县、邯山区、永年区、复兴区、磁县、涉县、鸡泽县、丛台区、武安市、魏县、广平县、曲周县、馆陶县、成安县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、汶川县、九寨沟县、若尔盖县、阿坝县、茂县、理县、金川县、马尔康市、小金县、壤塘县、红原县、黑水县)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）