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六安市(舒城县、霍邱县、霍山县、叶集区、金安区、裕安区、金寨县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

营口市(站前区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

龙岩市(连城县、武平县、永定区、新罗区、上杭县、漳平市、长汀县)

眉山市(丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县、彭山区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、理塘县、石渠县、道孚县、新龙县、炉霍县、雅江县、德格县、乡城县、九龙县、丹巴县、色达县、康定市、甘孜县、泸定县、白玉县、得荣县)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、嘉善县、平湖市、南湖区、海盐县、海宁市)  长春市(二道区、公主岭市、德惠市、朝阳区、榆树市、农安县、南关区、宽城区、绿园区、双阳区、九台区)

大庆市(龙凤区、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、大同区、肇州县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、西畴县、广南县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、丘北县)

绥化市(庆安县、海伦市、明水县、北林区、青冈县、兰西县、望奎县、安达市、肇东市、绥棱县)

永州市(祁阳市、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、新田县、蓝山县、江永县、冷水滩区、道县、零陵区、宁远县)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、当雄县、城关区、达孜区)

雅安市(石棉县、芦山县、汉源县、天全县、雨城区、名山区、荥经县、宝兴县)

赤峰市(林西县、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、克什克腾旗)

宣城市(泾县、广德市、绩溪县、宣州区、郎溪县、宁国市、旌德县)

内蒙古自治区

凉山彝族自治州(美姑县、甘洛县、昭觉县、喜德县、会理市、盐源县、德昌县、雷波县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、越西县、宁南县、金阳县、布拖县、普格县、冕宁县)

邵阳市(大祥区、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、北塔区、邵阳县、双清区、邵东市、新宁县、洞口县、武冈市、绥宁县)

成都市(金牛区、郫都区、新都区、彭州市、温江区、大邑县、锦江区、邛崃市、新津区、武侯区、金堂县、青羊区、成华区、简阳市、双流区、蒲江县、龙泉驿区、崇州市、都江堰市、青白江区)

南充市(仪陇县、蓬安县、西充县、嘉陵区、顺庆区、高坪区、南部县、阆中市、营山县)

阿克苏地区(新和县、柯坪县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、温宿县、库车市、拜城县、阿克苏市)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

宜宾市(叙州区、南溪区、筠连县、长宁县、兴文县、高县、翠屏区、屏山县、珙县、江安县)

长治市(屯留区、壶关县、长子县、潞州区、襄垣县、武乡县、沁县、平顺县、上党区、黎城县、沁源县、潞城区)

孝感市(云梦县、孝昌县、孝南区、安陆市、大悟县、汉川市、应城市)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、额敏县、沙湾市、裕民县)

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兰州市(红古区、皋兰县、安宁区、永登县、榆中县、西固区、城关区、七里河区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区、薛城区)

淄博市(沂源县、博山区、淄川区、张店区、临淄区、桓台县、周村区、高青县)  绵阳市(安州区、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、梓潼县、平武县、江油市、三台县、涪城区)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)

鹤岗市(向阳区、萝北县、工农区、兴安区、南山区、兴山区、绥滨县、东山区)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、满洲里市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)焦作市(马村区、沁阳市、解放区、武陟县、博爱县、温县、修武县、山阳区、孟州市、中站区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)  松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

沈阳市(沈北新区、皇姑区、沈河区、康平县、辽中区、铁西区、法库县、苏家屯区、大东区、于洪区、和平区、浑南区、新民市)

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双鸭山市(集贤县、尖山区、四方台区、岭东区、友谊县、饶河县、宝清县、宝山区)曲靖市(富源县、会泽县、沾益区、马龙区、宣威市、麒麟区、陆良县、师宗县、罗平县)

崇左市(凭祥市、龙州县、江州区、扶绥县、天等县、大新县、宁明县)

晋中市(平遥县、灵石县、榆社县、昔阳县、寿阳县、左权县、祁县、和顺县、太谷区、榆次区、介休市)

吉林市(丰满区、磐石市、永吉县、昌邑区、桦甸市、舒兰市、龙潭区、船营区、蛟河市)

金昌市(金川区、永昌县)

忻州市(代县、忻府区、定襄县、繁峙县、岢岚县、保德县、五寨县、五台县、神池县、宁武县、河曲县、静乐县、原平市、偏关县)

泸州市(合江县、泸县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、江阳区、叙永县)

新疆维吾尔自治区

台州市(玉环市、椒江区、仙居县、黄岩区、路桥区、天台县、三门县、温岭市、临海市)

菏泽市(定陶区、成武县、东明县、郓城县、牡丹区、曹县、鄄城县、单县、巨野县)

贵港市(港北区、平南县、桂平市、港南区、覃塘区)

阳泉市(平定县、城区、郊区、矿区、盂县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

石河子市(双河市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、新星市、铁门关市、胡杨河市、北屯市)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、贞丰县、望谟县、兴仁市、晴隆县、册亨县、普安县)

广西壮族自治区

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、遂昌县、庆元县、莲都区、松阳县、龙泉市、云和县、缙云县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005