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凉山彝族自治州(越西县、昭觉县、会理市、喜德县、盐源县、美姑县、布拖县、西昌市、雷波县、普格县、金阳县、会东县、德昌县、冕宁县、甘洛县、宁南县、木里藏族自治县)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、陵川县、高平市、沁水县)

银川市(贺兰县、灵武市、金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县)

合肥市(巢湖市、庐阳区、长丰县、庐江县、包河区、肥西县、蜀山区、瑶海区、肥东县)  黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县、兴仁市、望谟县、普安县)

株洲市(石峰区、茶陵县、芦淞区、醴陵市、天元区、荷塘区、炎陵县、渌口区、攸县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、青河县)阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

昌都市(卡若区、芒康县、察雅县、洛隆县、江达县、贡觉县、边坝县、丁青县、八宿县、类乌齐县、左贡县)  宜昌市(伍家岗区、枝江市、五峰土家族自治县、宜都市、兴山县、当阳市、长阳土家族自治县、猇亭区、夷陵区、西陵区、远安县、点军区、秭归县)

烟台市(莱阳市、招远市、龙口市、栖霞市、芝罘区、福山区、莱州市、蓬莱区、海阳市、牟平区、莱山区)

商洛市(柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、洛南县、商南县)

林芝市(波密县、工布江达县、墨脱县、米林市、察隅县、朗县、巴宜区)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区、滕州市)

扬州市(宝应县、邗江区、广陵区、仪征市、江都区、高邮市)

拉萨市(当雄县、林周县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、尼木县)

杭州市(萧山区、拱墅区、建德市、西湖区、淳安县、富阳区、滨江区、桐庐县、余杭区、临平区、上城区、临安区、钱塘区)

晋中市(太谷区、介休市、昔阳县、左权县、祁县、榆社县、榆次区、寿阳县、灵石县、平遥县、和顺县)

徐州市(鼓楼区、新沂市、沛县、睢宁县、贾汪区、丰县、云龙区、铜山区、泉山区、邳州市)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、市中区、威远县)

台州市(三门县、仙居县、临海市、路桥区、玉环市、温岭市、天台县、椒江区、黄岩区)

阜新市(清河门区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、太平区)

兰州市(安宁区、永登县、红古区、七里河区、城关区、榆中县、皋兰县、西固区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

汉中市(镇巴县、略阳县、南郑区、勉县、西乡县、佛坪县、留坝县、宁强县、城固县、汉台区、洋县)

南昌市(西湖区、青山湖区、青云谱区、东湖区、新建区、红谷滩区、安义县、南昌县、进贤县)

深圳市(龙华区、福田区、南山区、罗湖区、光明区、龙岗区、坪山区、盐田区、宝安区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区)

六安市(裕安区、霍山县、舒城县、叶集区、金安区、金寨县、霍邱县)

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黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区)

辽阳市(宏伟区、文圣区、弓长岭区、太子河区、白塔区、辽阳县、灯塔市)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县)  永州市(零陵区、冷水滩区、新田县、宁远县、道县、双牌县、祁阳市、蓝山县、东安县、江华瑶族自治县、江永县)

荆州市(监利市、石首市、荆州区、江陵县、洪湖市、松滋市、沙市区、公安县)

临沂市(郯城县、费县、罗庄区、平邑县、沂南县、蒙阴县、兰陵县、兰山区、沂水县、莒南县、河东区、临沭县)

肇庆市(四会市、封开县、德庆县、鼎湖区、怀集县、广宁县、端州区、高要区)佳木斯市(富锦市、桦南县、桦川县、抚远市、同江市、向阳区、东风区、郊区、汤原县、前进区)

湛江市(雷州市、徐闻县、廉江市、赤坎区、坡头区、霞山区、麻章区、吴川市、遂溪县)  济宁市(泗水县、金乡县、微山县、嘉祥县、鱼台县、邹城市、梁山县、兖州区、汶上县、曲阜市、任城区)

甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、舟曲县、夏河县、临潭县、合作市、碌曲县、迭部县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

太原市(万柏林区、杏花岭区、娄烦县、迎泽区、古交市、晋源区、尖草坪区、清徐县、阳曲县、小店区)保定市(雄县、涞水县、曲阳县、徐水区、高碑店市、满城区、顺平县、竞秀区、博野县、高阳县、蠡县、清苑区、定兴县、涞源县、涿州市、莲池区、定州市、阜平县、望都县、安国市、唐县、安新县、易县、容城县)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、丹徒区、丹阳市、润州区)

吕梁市(交口县、兴县、离石区、交城县、石楼县、岚县、文水县、汾阳市、柳林县、孝义市、中阳县、方山县、临县)

廊坊市(广阳区、固安县、永清县、大厂回族自治县、文安县、霸州市、大城县、安次区、香河县、三河市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

长治市(武乡县、潞州区、平顺县、屯留区、潞城区、长子县、黎城县、上党区、沁县、沁源县、襄垣县、壶关县)

乐山市(金口河区、沙湾区、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、沐川县、井研县)

呼伦贝尔市(满洲里市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市)

葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、建昌县、绥中县、龙港区)

贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、额敏县、沙湾市、塔城市、托里县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

苏州市(吴江区、太仓市、相城区、姑苏区、吴中区、常熟市、虎丘区、张家港市、昆山市)

雅安市(荥经县、天全县、汉源县、雨城区、宝兴县、芦山县、名山区、石棉县)

通化市(集安市、梅河口市、柳河县、通化县、辉南县、二道江区、东昌区)

上海市(青浦区、崇明区、长宁区、杨浦区、嘉定区、金山区、黄浦区、浦东新区、宝山区、虹口区、徐汇区、奉贤区、静安区、普陀区、松江区、闵行区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。