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淮安市(盱眙县、淮阴区、金湖县、淮安区、清江浦区、涟水县、洪泽区)

乐山市(马边彝族自治县、夹江县、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、金口河区、沐川县、井研县、五通桥区、市中区、犍为县)

西藏自治区

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、滕州市、薛城区)  乌鲁木齐市(米东区、新市区、水磨沟区、头屯河区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)

唐山市(滦南县、路北区、丰南区、路南区、玉田县、乐亭县、古冶区、丰润区、迁安市、迁西县、遵化市、开平区、曹妃甸区、滦州市)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、顺城区、东洲区、新抚区、望花区、新宾满族自治县)

常德市(武陵区、临澧县、澧县、鼎城区、津市市、桃源县、安乡县、汉寿县、石门县)  大庆市(肇州县、萨尔图区、肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、林甸县、龙凤区)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

呼和浩特市(清水河县、托克托县、土默特左旗、武川县、新城区、和林格尔县、回民区、赛罕区、玉泉区)

南阳市(镇平县、唐河县、邓州市、南召县、淅川县、社旗县、宛城区、新野县、西峡县、桐柏县、内乡县、方城县、卧龙区)

和田地区(和田市、民丰县、和田县、策勒县、皮山县、洛浦县、墨玉县、于田县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区)

周口市(鹿邑县、沈丘县、西华县、郸城县、川汇区、淮阳区、项城市、扶沟县、太康县、商水县)

承德市(双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区)

马鞍山市(博望区、和县、花山区、当涂县、含山县、雨山区)

天津市(河西区、红桥区、和平区、东丽区、蓟州区、滨海新区、宁河区、武清区、北辰区、静海区、津南区、西青区、南开区、河东区、河北区、宝坻区)

四平市(铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)

临沂市(平邑县、河东区、莒南县、蒙阴县、沂水县、罗庄区、郯城县、临沭县、沂南县、兰陵县、费县、兰山区)

东莞市

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县、原州区)

益阳市(安化县、赫山区、南县、资阳区、沅江市、桃江县)

上海市(宝山区、嘉定区、青浦区、浦东新区、长宁区、松江区、金山区、黄浦区、杨浦区、普陀区、徐汇区、虹口区、崇明区、静安区、奉贤区、闵行区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗)

潍坊市(寒亭区、潍城区、高密市、坊子区、寿光市、青州市、昌邑市、奎文区、诸城市、临朐县、安丘市、昌乐县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

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天水市(清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、麦积区、武山县、秦安县)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)  贵阳市(观山湖区、修文县、云岩区、南明区、乌当区、开阳县、花溪区、白云区、息烽县、清镇市)

上饶市(玉山县、万年县、弋阳县、铅山县、信州区、广信区、广丰区、婺源县、横峰县、余干县、德兴市、鄱阳县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、鹤峰县、建始县、来凤县、恩施市、咸丰县、宣恩县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、龙里县、都匀市、福泉市、荔波县、平塘县、惠水县、贵定县、独山县、长顺县、三都水族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市)  张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

日喀则市(昂仁县、康马县、萨迦县、拉孜县、吉隆县、桑珠孜区、萨嘎县、亚东县、仁布县、白朗县、聂拉木县、定日县、江孜县、定结县、岗巴县、仲巴县、谢通门县、南木林县)

抚州市(南城县、黎川县、崇仁县、东乡区、广昌县、资溪县、金溪县、临川区、乐安县、南丰县、宜黄县)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、鹤山区、淇滨区)庆阳市(合水县、环县、华池县、庆城县、西峰区、镇原县、正宁县、宁县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、库尔勒市、且末县、和静县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

黄冈市(团风县、英山县、罗田县、武穴市、红安县、黄州区、黄梅县、浠水县、蕲春县、麻城市)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区、德清县)

厦门市(翔安区、同安区、集美区、海沧区、湖里区、思明区)

十堰市(丹江口市、茅箭区、张湾区、竹山县、郧西县、郧阳区、房县、竹溪县)

广安市(邻水县、岳池县、广安区、武胜县、前锋区、华蓥市)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

平顶山市(卫东区、宝丰县、鲁山县、湛河区、新华区、石龙区、汝州市、舞钢市、郏县、叶县)

无锡市(惠山区、梁溪区、新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、滨湖区)

东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、云城区、新兴县)

镇江市(丹徒区、京口区、扬中市、句容市、润州区、丹阳市)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、榕江县、岑巩县、天柱县、镇远县、雷山县、凯里市、黎平县、丹寨县、三穗县、从江县、施秉县、麻江县、剑河县、锦屏县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县、奎屯市、昭苏县、霍城县、伊宁县)

丽水市(莲都区、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、云和县、庆元县、松阳县、遂昌县、龙泉市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。