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盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

香港特别行政区

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

泰州市(海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区、高港区、兴化市)  贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区)

鸡西市(城子河区、密山市、鸡东县、滴道区、虎林市、恒山区、梨树区、麻山区、鸡冠区)

营口市(老边区、大石桥市、站前区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区)

温州市(洞头区、泰顺县、龙湾区、苍南县、鹿城区、乐清市、平阳县、瓯海区、文成县、永嘉县、龙港市、瑞安市)

邵阳市(洞口县、邵东市、大祥区、隆回县、双清区、武冈市、北塔区、新宁县、新邵县、邵阳县、城步苗族自治县、绥宁县)  南京市(鼓楼区、玄武区、雨花台区、高淳区、溧水区、栖霞区、江宁区、建邺区、六合区、浦口区、秦淮区)

徐州市(铜山区、鼓楼区、丰县、泉山区、贾汪区、云龙区、邳州市、睢宁县、新沂市、沛县)

那曲市(双湖县、聂荣县、索县、班戈县、尼玛县、安多县、色尼区、申扎县、嘉黎县、巴青县、比如县)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、东乡族自治县、永靖县、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

丽水市(云和县、庆元县、莲都区、龙泉市、缙云县、松阳县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县)

六安市(霍邱县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区、金寨县、霍山县)

咸阳市(永寿县、礼泉县、彬州市、乾县、长武县、旬邑县、渭城区、三原县、淳化县、泾阳县、武功县、秦都区、兴平市、杨陵区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

澳门特别行政区

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区)

广元市(剑阁县、青川县、苍溪县、朝天区、旺苍县、昭化区、利州区)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、碌曲县、夏河县、玛曲县、迭部县、舟曲县、合作市)

滨州市(阳信县、邹平市、惠民县、沾化区、博兴县、滨城区、无棣县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市)

荆州市(荆州区、监利市、松滋市、沙市区、石首市、江陵县、洪湖市、公安县)

林芝市(墨脱县、工布江达县、朗县、察隅县、波密县、米林市、巴宜区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、来凤县、利川市)

聊城市(高唐县、临清市、茌平区、阳谷县、东阿县、冠县、东昌府区、莘县)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、武定县、楚雄市、元谋县、禄丰市、大姚县、姚安县、永仁县、南华县)

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西宁市(湟源县、城中区、城北区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区)

玉溪市(易门县、江川区、峨山彝族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、华宁县、新平彝族傣族自治县)

黄石市(西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市)

扬州市(广陵区、仪征市、江都区、邗江区、高邮市、宝应县)  白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市、浑江区、抚松县)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)

东莞市

宝鸡市(眉县、陇县、扶风县、千阳县、金台区、陈仓区、麟游县、太白县、渭滨区、岐山县、凤翔区、凤县)武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

大连市(甘井子区、旅顺口区、中山区、庄河市、长海县、西岗区、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、金州区)  汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

九江市(柴桑区、修水县、武宁县、共青城市、彭泽县、永修县、都昌县、濂溪区、瑞昌市、浔阳区、湖口县、庐山市、德安县)

百色市(靖西市、田阳区、乐业县、隆林各族自治县、田林县、那坡县、田东县、凌云县、德保县、西林县、右江区、平果市)

渭南市(韩城市、白水县、华阴市、大荔县、潼关县、临渭区、澄城县、华州区、合阳县、富平县、蒲城县)新乡市(封丘县、卫滨区、牧野区、长垣市、原阳县、延津县、凤泉区、获嘉县、辉县市、新乡县、红旗区、卫辉市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

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湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、泸溪县、吉首市、凤凰县、永顺县、古丈县、保靖县)

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伊犁哈萨克自治州(昭苏县、特克斯县、巩留县、尼勒克县、霍城县、奎屯市、伊宁市、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县)

西安市(未央区、周至县、长安区、碑林区、灞桥区、蓝田县、阎良区、雁塔区、莲湖区、高陵区、新城区、鄠邑区、临潼区)

崇左市(凭祥市、大新县、宁明县、扶绥县、天等县、江州区、龙州县)

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齐齐哈尔市(讷河市、甘南县、富裕县、龙江县、富拉尔基区、碾子山区、铁锋区、昂昂溪区、泰来县、依安县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、克东县、克山县、龙沙区、建华区)

南平市(松溪县、建阳区、顺昌县、武夷山市、建瓯市、邵武市、延平区、光泽县、政和县、浦城县)

呼和浩特市(玉泉区、新城区、赛罕区、土默特左旗、武川县、托克托县、清水河县、回民区、和林格尔县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。