6人轮换害羞了：感受那个令人心潮澎湃的瞬间,带你进入甜蜜幻想的世界！

更新时间：2025-04-23 16:23:54　浏览次数： 118

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南平市(邵武市、武夷山市、浦城县、政和县、顺昌县、松溪县、延平区、建瓯市、建阳区、光泽县)

上海市(浦东新区、宝山区、松江区、普陀区、闵行区、嘉定区、长宁区、金山区、奉贤区、静安区、虹口区、崇明区、黄浦区、徐汇区、青浦区、杨浦区)

厦门市(思明区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区、同安区)

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淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

百色市(乐业县、西林县、那坡县、德保县、靖西市、田阳区、右江区、田东县、平果市、隆林各族自治县、田林县、凌云县)

黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、休宁县、黄山区、黟县、祁门县)鸡西市(滴道区、虎林市、恒山区、鸡东县、密山市、鸡冠区、麻山区、城子河区、梨树区)

广元市(朝天区、旺苍县、昭化区、青川县、利州区、剑阁县、苍溪县) 呼伦贝尔市(满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、根河市、扎赉诺尔区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、吉首市、凤凰县、泸溪县、永顺县、龙山县、古丈县)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、抚宁区、昌黎县、海港区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

朔州市(山阴县、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区、朔城区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

绥化市(北林区、明水县、庆安县、兰西县、绥棱县、肇东市、望奎县、青冈县、安达市、海伦市)

汉中市(佛坪县、略阳县、洋县、城固县、宁强县、留坝县、勉县、镇巴县、南郑区、西乡县、汉台区)

公司亮点

公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。

投资逻辑：

关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。

短期订单：核心4大客户整体趋势向好，看好公司订单情况改善。

优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。

长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供应商数量呈现下降趋势。阿迪合作供应商数量从2018年的130家下降至2023年104家，其中和合作10年以上的供应商占比在2023年达到峰值74%。我们推断头部客户正在减少管理半径，提升管理效率，预计公司在大客户体内的份额仍将保持稳健增长的趋势。

盈利预测、估值和评级

我们预计25-27年公司EPS分别为4.39/4.91/5.48元,对应25年PE为11倍，为近十年最低水平，我们对公司业绩进行敏感性测算，假设公司25年没有增长且公司所有财务数据与2024年相同，中性情况下（公司承担5%的关税以及美国订单下降20%时）公司业绩受到约6%的影响，我们认为公司深度绑定大客户，拥有全球订单，有望较好化解关税带来的冲击。我们认为近期股价有所超跌，给予公司25年PE14倍估值，目标价65.17港元（按照4月14日港元兑人民币汇率0.943计算），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险、大客户较为集中风险。

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