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邵阳市(双清区、绥宁县、武冈市、新邵县、新宁县、北塔区、大祥区、邵阳县、城步苗族自治县、洞口县、邵东市、隆回县)

安康市(石泉县、镇坪县、平利县、汉滨区、紫阳县、白河县、宁陕县、岚皋县、旬阳市、汉阴县)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、温宿县、新和县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县)

德阳市(绵竹市、中江县、罗江区、广汉市、什邡市、旌阳区)  果洛藏族自治州(玛多县、久治县、达日县、甘德县、班玛县、玛沁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

营口市(老边区、大石桥市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市)

丽水市(庆元县、缙云县、云和县、遂昌县、龙泉市、青田县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区)

广元市(青川县、旺苍县、利州区、剑阁县、朝天区、昭化区、苍溪县)  锦州市(义县、凌河区、凌海市、黑山县、北镇市、太和区、古塔区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)

新余市(渝水区、分宜县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、利通区、红寺堡区)

六安市(金安区、舒城县、霍邱县、霍山县、裕安区、金寨县、叶集区)

长治市(襄垣县、武乡县、潞城区、平顺县、潞州区、屯留区、壶关县、黎城县、长子县、上党区、沁源县、沁县)

衡阳市(衡东县、衡山县、雁峰区、珠晖区、衡南县、常宁市、耒阳市、蒸湘区、祁东县、衡阳县、南岳区、石鼓区)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

嘉峪关市

唐山市(曹妃甸区、古冶区、迁西县、滦南县、丰润区、路南区、遵化市、乐亭县、丰南区、玉田县、迁安市、路北区、滦州市、开平区)

荆州市(公安县、江陵县、沙市区、荆州区、石首市、洪湖市、监利市、松滋市)

信阳市(浉河区、平桥区、新县、罗山县、淮滨县、潢川县、固始县、光山县、息县、商城县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、淇滨区、浚县)

平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、灵台县、华亭市、庄浪县、崇信县)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)

五指山市(白沙黎族自治县、定安县、屯昌县、澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、临高县、琼海市、琼中黎族苗族自治县)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗)

甘孜藏族自治州(雅江县、康定市、巴塘县、德格县、乡城县、白玉县、理塘县、新龙县、色达县、道孚县、甘孜县、炉霍县、泸定县、九龙县、丹巴县、稻城县、得荣县、石渠县)

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南充市(嘉陵区、顺庆区、蓬安县、阆中市、高坪区、仪陇县、营山县、南部县、西充县)

汉中市(西乡县、留坝县、佛坪县、洋县、城固县、南郑区、勉县、宁强县、汉台区、略阳县、镇巴县)

廊坊市(永清县、固安县、大城县、大厂回族自治县、香河县、安次区、霸州市、三河市、广阳区、文安县)

南阳市(邓州市、镇平县、内乡县、方城县、桐柏县、宛城区、淅川县、唐河县、南召县、新野县、社旗县、西峡县、卧龙区)  揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、普宁市、揭西县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

张家口市(赤城县、万全区、宣化区、蔚县、沽源县、下花园区、阳原县、桥东区、尚义县、怀来县、桥西区、康保县、怀安县、涿鹿县、张北县、崇礼区)

龙岩市(永定区、长汀县、连城县、漳平市、新罗区、上杭县、武平县)银川市(永宁县、西夏区、灵武市、兴庆区、金凤区、贺兰县)

内蒙古自治区  保山市(腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县)

酒泉市(玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

青岛市(崂山区、莱西市、李沧区、市北区、市南区、即墨区、平度市、黄岛区、城阳区、胶州市)

漳州市(漳浦县、华安县、平和县、长泰区、诏安县、龙海区、东山县、龙文区、芗城区、云霄县、南靖县)伊春市(南岔县、丰林县、铁力市、友好区、汤旺县、伊美区、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、金林区)

梧州市(藤县、岑溪市、龙圩区、苍梧县、蒙山县、长洲区、万秀区)

三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、湖滨区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、咸丰县、利川市)

玉林市(博白县、玉州区、兴业县、陆川县、福绵区、容县、北流市)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

松原市(宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

阜新市(海州区、彰武县、太平区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

牡丹江市(穆棱市、东安区、爱民区、林口县、宁安市、东宁市、阳明区、海林市、绥芬河市、西安区)

广安市(广安区、岳池县、邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县)

南宁市(兴宁区、横州市、宾阳县、西乡塘区、武鸣区、江南区、隆安县、上林县、良庆区、马山县、青秀区、邕宁区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)

中山市

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

新乡市(长垣市、卫辉市、卫滨区、延津县、封丘县、红旗区、牧野区、原阳县、获嘉县、凤泉区、新乡县、辉县市)

深圳市(南山区、龙岗区、龙华区、罗湖区、福田区、宝安区、盐田区、光明区、坪山区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005