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随州市(随县、广水市、曾都区)

泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区)

平顶山市(石龙区、郏县、宝丰县、叶县、新华区、汝州市、舞钢市、卫东区、鲁山县、湛河区)

成都市(崇州市、青羊区、武侯区、成华区、彭州市、锦江区、蒲江县、新津区、双流区、大邑县、郫都区、邛崃市、金牛区、青白江区、都江堰市、金堂县、简阳市、龙泉驿区、温江区、新都区)  温州市(乐清市、平阳县、瑞安市、苍南县、鹿城区、洞头区、永嘉县、龙港市、龙湾区、泰顺县、文成县、瓯海区)

梅州市(大埔县、梅县区、五华县、梅江区、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、平远县)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

定西市(岷县、渭源县、通渭县、临洮县、陇西县、漳县、安定区)新乡市(凤泉区、红旗区、卫辉市、延津县、牧野区、获嘉县、辉县市、新乡县、卫滨区、原阳县、封丘县、长垣市)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、站前区、老边区)  湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

西藏自治区

烟台市(海阳市、莱山区、牟平区、蓬莱区、莱州市、龙口市、福山区、招远市、莱阳市、芝罘区、栖霞市)

锦州市(凌河区、古塔区、黑山县、太和区、义县、凌海市、北镇市)

佛山市(三水区、顺德区、南海区、高明区、禅城区)

南宁市(武鸣区、马山县、良庆区、邕宁区、横州市、西乡塘区、宾阳县、江南区、上林县、隆安县、兴宁区、青秀区)

揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、惠来县、榕城区)

广西壮族自治区

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

襄阳市(谷城县、襄州区、樊城区、枣阳市、南漳县、襄城区、保康县、宜城市、老河口市)

吕梁市(交城县、孝义市、兴县、岚县、文水县、石楼县、交口县、中阳县、离石区、方山县、柳林县、汾阳市、临县)

大庆市(林甸县、萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、红岗区、大同区、肇源县、肇州县)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、双峰县、冷水江市)

南昌市(南昌县、青云谱区、安义县、新建区、进贤县、西湖区、东湖区、青山湖区、红谷滩区)

攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)

济源市

临沂市(罗庄区、兰陵县、兰山区、沂南县、费县、沂水县、平邑县、河东区、蒙阴县、莒南县、临沭县、郯城县)

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、贡井区、大安区)

上饶市(玉山县、余干县、广丰区、横峰县、德兴市、信州区、广信区、鄱阳县、婺源县、弋阳县、铅山县、万年县)

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梧州市(藤县、万秀区、蒙山县、长洲区、苍梧县、龙圩区、岑溪市)

汉中市(留坝县、南郑区、略阳县、镇巴县、汉台区、佛坪县、西乡县、城固县、勉县、洋县、宁强县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、来凤县、建始县、巴东县、利川市、咸丰县、恩施市)

宁波市(江北区、镇海区、海曙区、象山县、余姚市、北仑区、宁海县、鄞州区、奉化区、慈溪市)  开封市(杞县、顺河回族区、兰考县、祥符区、禹王台区、通许县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县)

沧州市(泊头市、献县、南皮县、吴桥县、沧县、盐山县、任丘市、海兴县、孟村回族自治县、肃宁县、青县、运河区、黄骅市、东光县、新华区、河间市)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

凉山彝族自治州(昭觉县、越西县、普格县、木里藏族自治县、德昌县、美姑县、盐源县、会理市、宁南县、喜德县、冕宁县、甘洛县、雷波县、西昌市、会东县、布拖县、金阳县)贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)

安阳市(内黄县、汤阴县、滑县、北关区、林州市、龙安区、文峰区、安阳县、殷都区)  松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县、望花区、新抚区)

株洲市(醴陵市、茶陵县、天元区、渌口区、芦淞区、炎陵县、攸县、石峰区、荷塘区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)益阳市(安化县、沅江市、南县、资阳区、赫山区、桃江县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县)

赣州市(石城县、信丰县、寻乌县、于都县、龙南市、安远县、上犹县、南康区、全南县、大余县、赣县区、会昌县、兴国县、瑞金市、章贡区、定南县、崇义县、宁都县)

呼和浩特市(玉泉区、清水河县、回民区、新城区、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、武川县、托克托县)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、五河县、禹会区、固镇县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)

绥化市(海伦市、绥棱县、北林区、望奎县、肇东市、庆安县、兰西县、青冈县、明水县、安达市)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

阜新市(新邱区、海州区、彰武县、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

昭通市(鲁甸县、大关县、彝良县、昭阳区、永善县、威信县、巧家县、镇雄县、绥江县、盐津县、水富市)

深圳市(盐田区、宝安区、罗湖区、坪山区、龙华区、南山区、龙岗区、光明区、福田区)

南充市(南部县、蓬安县、嘉陵区、高坪区、阆中市、仪陇县、营山县、顺庆区、西充县)

九江市(永修县、修水县、湖口县、庐山市、都昌县、共青城市、德安县、瑞昌市、柴桑区、武宁县、濂溪区、彭泽县、浔阳区)

毕节市(赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、纳雍县、织金县、黔西市、金沙县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：