乱子伦小说500短篇-带你走进年轻人心中的新消费时代!
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渭南市(华阴市、白水县、华州区、大荔县、合阳县、潼关县、富平县、临渭区、蒲城县、韩城市、澄城县)
沧州市(新华区、肃宁县、东光县、黄骅市、沧县、泊头市、任丘市、运河区、河间市、南皮县、献县、海兴县、盐山县、青县、孟村回族自治县、吴桥县)
崇左市(天等县、凭祥市、大新县、龙州县、江州区、宁明县、扶绥县)
兰州市(永登县、七里河区、榆中县、西固区、城关区、红古区、皋兰县、安宁区)
甘孜藏族自治州(石渠县、道孚县、色达县、稻城县、甘孜县、巴塘县、雅江县、理塘县、炉霍县、九龙县、丹巴县、白玉县、康定市、泸定县、得荣县、乡城县、新龙县、德格县)
银川市(永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市)
自贡市(贡井区、自流井区、荣县、沿滩区、大安区、富顺县)
重庆市(酉阳土家族苗族自治县、大足区、渝中区、开州区、渝北区、梁平区、万州区、城口县、南岸区、垫江县、云阳县、巫溪县、荣昌区、丰都县、潼南区、綦江区、涪陵区、南川区、忠县、铜梁区、合川区、巴南区、永川区、黔江区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、江北区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、北碚区、长寿区、奉节县、江津区、大渡口区、九龙坡区、武隆区)
淮南市(凤台县、潘集区、寿县、大通区、田家庵区、谢家集区、八公山区)
天水市(秦安县、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、清水县、麦积区)
白城市(洮北区、洮南市、通榆县、镇赉县、大安市)
保定市(安国市、满城区、高碑店市、徐水区、竞秀区、容城县、高阳县、雄县、涿州市、望都县、易县、曲阳县、清苑区、定州市、涞水县、安新县、阜平县、蠡县、定兴县、博野县、唐县、莲池区、顺平县、涞源县)
合肥市(瑶海区、包河区、蜀山区、庐阳区、肥东县、巢湖市、长丰县、庐江县、肥西县)
成都市(都江堰市、金牛区、成华区、锦江区、双流区、青羊区、彭州市、新都区、崇州市、大邑县、郫都区、金堂县、龙泉驿区、新津区、邛崃市、蒲江县、青白江区、简阳市、武侯区、温江区)
伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、尼勒克县、巩留县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁市、霍城县、伊宁县、霍尔果斯市)
达州市(渠县、万源市、通川区、宣汉县、开江县、大竹县、达川区)
广安市(邻水县、广安区、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)
新乡市(长垣市、卫辉市、获嘉县、原阳县、牧野区、辉县市、封丘县、延津县、新乡县、红旗区、凤泉区、卫滨区)
镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、丹徒区、润州区、句容市)
连云港市(东海县、海州区、灌云县、连云区、赣榆区、灌南县)
嘉兴市(嘉善县、南湖区、平湖市、海宁市、秀洲区、海盐县、桐乡市)
东莞市
廊坊市(安次区、霸州市、大城县、三河市、广阳区、固安县、永清县、大厂回族自治县、香河县、文安县)
玉树藏族自治州(治多县、玉树市、囊谦县、称多县、曲麻莱县、杂多县)
拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、当雄县、达孜区、城关区、尼木县)
锦州市(义县、凌海市、太和区、北镇市、古塔区、黑山县、凌河区)
丽水市(缙云县、云和县、松阳县、龙泉市、遂昌县、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)
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克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)
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临夏回族自治州(永靖县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、和政县、康乐县、广河县)
六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)
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庆阳市(正宁县、庆城县、华池县、镇原县、宁县、环县、西峰区、合水县)
鹤岗市(兴山区、兴安区、南山区、工农区、向阳区、绥滨县、东山区、萝北县)
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漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县)
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郑州市(管城回族区、新密市、登封市、二七区、巩义市、金水区、新郑市、荥阳市、中牟县、上街区、中原区、惠济区)
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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)
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五指山市(文昌市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、临高县、屯昌县、琼海市、东方市、澄迈县、定安县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)
松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
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事项
公司发布2024年年报。24年实现总营收30.73亿元，同比-4.2%；归母净利润5.14亿元，同比-3.1%；24Q4实现营收7.85亿元，同比-10.3%；归母净利润1.63亿元，同比+13.4%；25Q1实现营收8.31亿元，同比-7.1%；归母净利润1.61亿元，同比+3.7%。公司拟每10股派息5.0元（含税），对应股息率4.13%。
评论
行业竞争加剧，主动推进调整，24全年及25Q1营收略低预期。24全年公司实现30.73亿，同比-4.2%，下滑一是23年存在高基数，二是同类型零添加竞品显著增多，三是下半年公司主动推进经营调整。若分产品来看，酱油/食醋/其他品类分别同比-3.8%/-12.5%/-0.5%，其中酱油价盘下降明显（量价分别+1.3%/-5.0%）；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-1.78%/+13.99%/-7.07%/-1.36%/-8.89%。拆分单季度看，24Q4压力放大、营收同比-10.3％，25Q1压力延续，营收同比-7.1％，其中酱油/食醋分别同比-4.7％/-10.6％，经销商数目同比减少74个至3282个。
24全年盈利同比基本持平，而24Q4及25Q1毛利率优化带动盈利向上改善。24全年公司毛利率37.2%，同比+0.1pcts，其中上半年毛利率同比下滑，而下半年伴随产品结构调整、成本进一步回落，毛利率同比均有一定提升。在费用端，销售费率同比+1.6pcts，公司适当加大促销及广宣费用，管理费用率同比-1.5pcts，主要系股份支付费用明显减少，而其他费用方面基本平稳，最终公司归母净利润率同比基本持平。25Q1公司毛利率38.9％，同比+2.9pcts，而销售费用率/管理费用率同比+0.6pcts/持平，最终归母净利润率录得19.3％，同比+2.0pcts。
短期压力显现，经营积极调整，25全年营收有望前低后高、渐进改善。24下半年来，一方面竞对挤压力度加大，另一方面公司主动推进调整，间接导致报表降速明显，但好在公司守住内在经营质量，渠道体系、产品体系、库存管理等环比均有一定优化。3月舆情事件扰动，或再影响经营节奏，公司已积极回应相关事项，表示会尽快按新规要求执行，期待后续调整进一步落地。年内来看，今年考虑竞争加大，同时外部事件影响，预计上半年基本面压力延续，下半年考虑基数下降、公司调整，收入端有望渐进改善、前低后高，而利润端考虑成本红利以及效率优化，预计表现优于收入。
投资建议
营收低于预期，经营持续调整，维持“推荐”评级。公司24年及25Q1报表承压，考虑近期外部事件扰动，预计短期仍有一定压力。我们认为公司机制灵活、反应高效，且实际运营层面相对平稳，若后续调整得当，下半年有望恢复增长。我们调整25-26年EPS预测为0.53/0.58元（原预测为0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE为22/20/18倍，维持目标价14.7元，对应25年约28倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，
8
年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，
2020
年加入华创证券。
2021-2024
年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中
2024
年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和
21
世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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