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渭南市(潼关县、澄城县、合阳县、临渭区、富平县、蒲城县、华州区、白水县、华阴市、韩城市、大荔县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、丹棱县)

河池市(巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、天峨县、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

新乡市(延津县、长垣市、红旗区、获嘉县、辉县市、新乡县、卫滨区、封丘县、原阳县、卫辉市、凤泉区、牧野区)

衢州市(开化县、衢江区、柯城区、常山县、江山市、龙游县)

百色市(凌云县、西林县、靖西市、德保县、那坡县、右江区、平果市、乐业县、田东县、田林县、田阳区、隆林各族自治县)

香港特别行政区  大同市(阳高县、左云县、广灵县、天镇县、灵丘县、新荣区、云冈区、云州区、浑源县、平城区)

南宁市(宾阳县、西乡塘区、江南区、横州市、上林县、邕宁区、良庆区、武鸣区、青秀区、隆安县、兴宁区、马山县)

自贡市(贡井区、富顺县、大安区、自流井区、荣县、沿滩区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

临沂市(蒙阴县、罗庄区、兰山区、沂水县、平邑县、沂南县、兰陵县、临沭县、郯城县、河东区、费县、莒南县)

阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、库车市、沙雅县、新和县)

泰州市(高港区、泰兴市、兴化市、海陵区、靖江市、姜堰区)

平顶山市(郏县、石龙区、舞钢市、宝丰县、汝州市、湛河区、新华区、鲁山县、叶县、卫东区)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、化州市、茂南区)

宜春市(奉新县、袁州区、高安市、万载县、樟树市、宜丰县、靖安县、丰城市、上高县、铜鼓县)

邢台市(隆尧县、南和区、信都区、襄都区、临城县、广宗县、平乡县、巨鹿县、威县、内丘县、新河县、宁晋县、沙河市、清河县、南宫市、任泽区、临西县、柏乡县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

南平市(延平区、邵武市、松溪县、政和县、光泽县、武夷山市、建瓯市、浦城县、顺昌县、建阳区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市)

常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)

河源市(紫金县、龙川县、和平县、源城区、连平县、东源县)

张家口市(尚义县、万全区、桥西区、宣化区、沽源县、下花园区、涿鹿县、桥东区、怀安县、康保县、崇礼区、阳原县、怀来县、张北县、蔚县、赤城县)

湛江市(赤坎区、麻章区、遂溪县、廉江市、霞山区、吴川市、坡头区、徐闻县、雷州市)

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安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

朔州市(应县、怀仁市、右玉县、朔城区、山阴县、平鲁区)

宝鸡市(扶风县、千阳县、眉县、凤翔区、渭滨区、陇县、金台区、陈仓区、太白县、岐山县、麟游县、凤县)

青岛市(李沧区、崂山区、莱西市、即墨区、城阳区、黄岛区、胶州市、平度市、市南区、市北区)  七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、富蕴县、青河县)

昭通市(水富市、镇雄县、大关县、永善县、昭阳区、巧家县、彝良县、绥江县、盐津县、威信县、鲁甸县)

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)荆州市(监利市、沙市区、江陵县、洪湖市、荆州区、石首市、公安县、松滋市)

玉林市(兴业县、博白县、福绵区、陆川县、容县、玉州区、北流市)  龙岩市(上杭县、新罗区、永定区、长汀县、武平县、连城县、漳平市)

呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、武川县、托克托县、回民区、土默特左旗、和林格尔县、新城区、清水河县)

榆林市(神木市、定边县、横山区、清涧县、吴堡县、佳县、米脂县、绥德县、府谷县、榆阳区、靖边县、子洲县)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县)武汉市(青山区、汉南区、洪山区、江夏区、东西湖区、硚口区、江汉区、黄陂区、江岸区、武昌区、蔡甸区、新洲区、汉阳区)

淮安市(金湖县、淮阴区、涟水县、洪泽区、淮安区、清江浦区、盱眙县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

宜昌市(伍家岗区、秭归县、远安县、五峰土家族自治县、猇亭区、点军区、夷陵区、宜都市、枝江市、兴山县、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县)

广州市(南沙区、海珠区、从化区、花都区、越秀区、荔湾区、黄埔区、白云区、番禺区、天河区、增城区)

晋中市(寿阳县、祁县、榆社县、左权县、平遥县、太谷区、介休市、榆次区、昔阳县、和顺县、灵石县)

信阳市(潢川县、罗山县、息县、固始县、新县、商城县、光山县、浉河区、淮滨县、平桥区)

潍坊市(诸城市、潍城区、高密市、临朐县、寿光市、坊子区、昌乐县、奎文区、昌邑市、寒亭区、青州市、安丘市)

合肥市(巢湖市、长丰县、肥西县、庐江县、蜀山区、瑶海区、肥东县、庐阳区、包河区)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

吕梁市(孝义市、交城县、中阳县、汾阳市、临县、兴县、交口县、柳林县、文水县、方山县、岚县、离石区、石楼县)

温州市(苍南县、泰顺县、瓯海区、乐清市、龙湾区、平阳县、龙港市、洞头区、瑞安市、永嘉县、文成县、鹿城区)

喀什地区(泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县、莎车县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、英吉沙县、伽师县、巴楚县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、泸溪县、古丈县、花垣县、吉首市、永顺县、保靖县)

益阳市(赫山区、南县、沅江市、资阳区、安化县、桃江县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

哈尔滨市(双城区、通河县、五常市、尚志市、平房区、阿城区、巴彦县、依兰县、香坊区、道里区、呼兰区、木兰县、宾县、南岗区、方正县、道外区、松北区、延寿县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018