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岳阳市(岳阳县、临湘市、岳阳楼区、云溪区、平江县、湘阴县、汨罗市、君山区、华容县)

南平市(邵武市、武夷山市、松溪县、建瓯市、延平区、建阳区、政和县、光泽县、浦城县、顺昌县)

济宁市(汶上县、兖州区、任城区、嘉祥县、梁山县、邹城市、金乡县、鱼台县、泗水县、曲阜市、微山县)

南宁市(兴宁区、邕宁区、横州市、江南区、青秀区、马山县、隆安县、武鸣区、良庆区、上林县、西乡塘区、宾阳县)  防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

烟台市(栖霞市、莱州市、海阳市、莱山区、莱阳市、福山区、牟平区、招远市、芝罘区、龙口市、蓬莱区)

邯郸市(磁县、馆陶县、成安县、武安市、邯山区、大名县、邱县、丛台区、广平县、肥乡区、峰峰矿区、魏县、涉县、永年区、复兴区、鸡泽县、曲周县、临漳县)  邵阳市(双清区、新邵县、城步苗族自治县、洞口县、大祥区、绥宁县、北塔区、邵阳县、新宁县、邵东市、武冈市、隆回县)

赤峰市(巴林右旗、红山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、宁城县、元宝山区、翁牛特旗)

塔城地区(额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、沙湾市、乌苏市)

芜湖市(南陵县、镜湖区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、弋江区、无为市)

昭通市(镇雄县、彝良县、昭阳区、大关县、鲁甸县、水富市、绥江县、威信县、巧家县、盐津县、永善县)

山南市(错那市、加查县、桑日县、扎囊县、措美县、隆子县、洛扎县、乃东区、琼结县、曲松县、浪卡子县、贡嘎县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、兴城市、龙港区、建昌县)

泰州市(靖江市、高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

延安市(吴起县、洛川县、黄陵县、子长市、安塞区、宝塔区、延川县、志丹县、黄龙县、甘泉县、富县、延长县、宜川县)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、龙里县、惠水县、荔波县、罗甸县、长顺县、独山县、瓮安县、三都水族自治县、都匀市、福泉市)

保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、牙克石市、根河市、新巴尔虎左旗)

淄博市(博山区、桓台县、高青县、周村区、沂源县、淄川区、张店区、临淄区)

大同市(灵丘县、左云县、平城区、广灵县、云冈区、新荣区、云州区、天镇县、阳高县、浑源县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

六安市(霍邱县、金安区、叶集区、金寨县、裕安区、舒城县、霍山县)

阜阳市(颍泉区、界首市、阜南县、颍上县、颍州区、太和县、颍东区、临泉县)

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酒泉市(肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、集宁区、四子王旗、凉城县、化德县、商都县、兴和县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)

白山市(浑江区、江源区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

宜昌市(夷陵区、伍家岗区、猇亭区、点军区、长阳土家族自治县、当阳市、五峰土家族自治县、兴山县、远安县、枝江市、宜都市、秭归县、西陵区)  曲靖市(宣威市、会泽县、马龙区、陆良县、富源县、师宗县、麒麟区、罗平县、沾益区)

昌都市(丁青县、左贡县、类乌齐县、芒康县、洛隆县、察雅县、卡若区、江达县、八宿县、边坝县、贡觉县)

连云港市(赣榆区、东海县、连云区、灌云县、海州区、灌南县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)攀枝花市(西区、米易县、仁和区、盐边县、东区)

郑州市(新密市、荥阳市、二七区、中牟县、管城回族区、惠济区、上街区、新郑市、巩义市、登封市、金水区、中原区)  漳州市(龙文区、南靖县、平和县、龙海区、云霄县、芗城区、诏安县、漳浦县、华安县、东山县、长泰区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、库尔勒市、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、若羌县、且末县、和硕县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县)济源市

泉州市(洛江区、惠安县、南安市、金门县、永春县、晋江市、鲤城区、丰泽区、德化县、石狮市、安溪县、泉港区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市)

丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、青田县、庆元县、遂昌县、莲都区、龙泉市)

毕节市(赫章县、织金县、七星关区、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、大方县)

三明市(宁化县、明溪县、大田县、清流县、将乐县、泰宁县、尤溪县、沙县区、永安市、三元区、建宁县)

许昌市(禹州市、长葛市、建安区、魏都区、襄城县、鄢陵县)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

定西市(通渭县、漳县、岷县、临洮县、安定区、渭源县、陇西县)

南京市(鼓楼区、高淳区、雨花台区、建邺区、溧水区、六合区、浦口区、玄武区、栖霞区、秦淮区、江宁区)

崇左市(扶绥县、江州区、宁明县、大新县、龙州县、天等县、凭祥市)

吉安市(青原区、万安县、井冈山市、遂川县、泰和县、新干县、吉州区、峡江县、吉安县、永新县、安福县、永丰县、吉水县)

嘉峪关市

常德市(澧县、鼎城区、安乡县、石门县、桃源县、武陵区、津市市、临澧县、汉寿县)

深圳市(南山区、龙华区、罗湖区、龙岗区、坪山区、光明区、宝安区、福田区、盐田区)

扬州市(高邮市、宝应县、江都区、邗江区、仪征市、广陵区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。