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长春市(德惠市、公主岭市、南关区、榆树市、九台区、农安县、朝阳区、宽城区、二道区、双阳区、绿园区)

宜宾市(南溪区、江安县、屏山县、叙州区、珙县、长宁县、翠屏区、高县、兴文县、筠连县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县、泗县)

衡阳市(常宁市、祁东县、珠晖区、衡东县、衡南县、衡阳县、石鼓区、衡山县、南岳区、蒸湘区、耒阳市、雁峰区)  酒泉市(玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、通城县、嘉鱼县、赤壁市、通山县)

雅安市(天全县、宝兴县、荥经县、雨城区、名山区、芦山县、汉源县、石棉县)

鸡西市(鸡冠区、恒山区、城子河区、鸡东县、虎林市、滴道区、梨树区、麻山区、密山市)成都市(龙泉驿区、邛崃市、双流区、青白江区、锦江区、新都区、崇州市、都江堰市、金牛区、彭州市、温江区、郫都区、蒲江县、金堂县、大邑县、新津区、武侯区、简阳市、青羊区、成华区)

营口市(盖州市、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、站前区)  淮安市(淮安区、淮阴区、涟水县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、金湖县)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、新和县、阿瓦提县、库车市、拜城县、阿克苏市、温宿县、沙雅县)

南平市(延平区、松溪县、顺昌县、武夷山市、政和县、光泽县、邵武市、建阳区、浦城县、建瓯市)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、临翔区)

林芝市(波密县、墨脱县、米林市、察隅县、朗县、巴宜区、工布江达县)

萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县、安源区)

东莞市

长治市(黎城县、长子县、潞州区、平顺县、武乡县、壶关县、沁县、屯留区、襄垣县、沁源县、潞城区、上党区)

荆州市(公安县、洪湖市、松滋市、沙市区、监利市、石首市、江陵县、荆州区)

昭通市(昭阳区、鲁甸县、大关县、镇雄县、盐津县、威信县、永善县、巧家县、彝良县、绥江县、水富市)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、湾沚区、镜湖区、南陵县、弋江区、无为市)

澳门特别行政区

保定市(雄县、徐水区、蠡县、望都县、清苑区、定兴县、安国市、曲阳县、高阳县、竞秀区、定州市、易县、莲池区、阜平县、唐县、容城县、博野县、涿州市、涞源县、顺平县、涞水县、安新县、高碑店市、满城区)

新余市(分宜县、渝水区)

汉中市(宁强县、略阳县、留坝县、镇巴县、佛坪县、汉台区、南郑区、西乡县、勉县、城固县、洋县)

柳州市(柳江区、柳城县、三江侗族自治县、柳北区、城中区、柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、鱼峰区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区)

广西壮族自治区

香港特别行政区

鞍山市(铁东区、千山区、台安县、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市)

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承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、隆化县、滦平县、双桥区、承德县、平泉市)

宁德市(古田县、寿宁县、福安市、霞浦县、屏南县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、周宁县)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、普宁市、惠来县)

白城市(洮北区、镇赉县、大安市、通榆县、洮南市)  聊城市(莘县、临清市、东阿县、东昌府区、高唐县、阳谷县、冠县、茌平区)

银川市(贺兰县、永宁县、金凤区、灵武市、西夏区、兴庆区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市)黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市、都兰县)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

九江市(柴桑区、瑞昌市、浔阳区、都昌县、湖口县、修水县、庐山市、德安县、武宁县、共青城市、彭泽县、永修县、濂溪区)

贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

佳木斯市(抚远市、郊区、富锦市、前进区、桦川县、东风区、桦南县、同江市、向阳区、汤原县)平顶山市(叶县、新华区、卫东区、郏县、湛河区、鲁山县、石龙区、汝州市、宝丰县、舞钢市)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

榆林市(榆阳区、府谷县、绥德县、定边县、清涧县、子洲县、佳县、米脂县、神木市、吴堡县、横山区、靖边县)

台州市(黄岩区、天台县、椒江区、三门县、温岭市、路桥区、仙居县、临海市、玉环市)

阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)

菏泽市(单县、定陶区、东明县、鄄城县、曹县、巨野县、牡丹区、郓城县、成武县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、吉首市、凤凰县、泸溪县、龙山县、花垣县、保靖县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)

宝鸡市(凤翔区、金台区、凤县、太白县、岐山县、千阳县、麟游县、扶风县、渭滨区、眉县、陈仓区、陇县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

河池市(凤山县、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区)

临夏回族自治州(广河县、临夏市、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏县)

泰安市(肥城市、宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市、泰山区)

临汾市(蒲县、乡宁县、浮山县、隰县、吉县、安泽县、翼城县、霍州市、古县、侯马市、曲沃县、洪洞县、襄汾县、尧都区、永和县、大宁县、汾西县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。