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荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、弋江区、无为市、南陵县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

本溪市(明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)  香港特别行政区

保定市(蠡县、容城县、满城区、唐县、易县、定兴县、阜平县、高碑店市、安国市、莲池区、望都县、高阳县、博野县、竞秀区、曲阳县、涿州市、安新县、雄县、顺平县、涞水县、清苑区、徐水区、定州市、涞源县)

周口市(商水县、西华县、川汇区、沈丘县、淮阳区、扶沟县、鹿邑县、项城市、郸城县、太康县)

西藏自治区

延安市(黄陵县、延川县、安塞区、宝塔区、黄龙县、甘泉县、子长市、富县、延长县、吴起县、宜川县、洛川县、志丹县)  贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

南宁市(上林县、马山县、邕宁区、武鸣区、宾阳县、西乡塘区、良庆区、江南区、隆安县、兴宁区、青秀区、横州市)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

淮安市(淮安区、盱眙县、金湖县、淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县)

河池市(南丹县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

阜新市(清河门区、太平区、新邱区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

岳阳市(岳阳楼区、平江县、岳阳县、云溪区、君山区、临湘市、湘阴县、华容县、汨罗市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、文山市、广南县、富宁县、马关县、西畴县、麻栗坡县)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、西夏区、金凤区、灵武市)

盐城市(大丰区、盐都区、响水县、阜宁县、东台市、滨海县、建湖县、射阳县、亭湖区)

荆州市(荆州区、洪湖市、江陵县、公安县、沙市区、监利市、松滋市、石首市)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

九江市(濂溪区、永修县、彭泽县、修水县、浔阳区、都昌县、共青城市、瑞昌市、柴桑区、湖口县、武宁县、德安县、庐山市)

商丘市(梁园区、永城市、民权县、睢县、宁陵县、柘城县、夏邑县、虞城县、睢阳区)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

无锡市(江阴市、滨湖区、锡山区、宜兴市、惠山区、梁溪区、新吴区)

上饶市(广信区、婺源县、铅山县、信州区、余干县、万年县、鄱阳县、玉山县、广丰区、德兴市、横峰县、弋阳县)

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庆阳市(正宁县、合水县、环县、宁县、华池县、西峰区、镇原县、庆城县)

广西壮族自治区

林芝市(察隅县、米林市、墨脱县、朗县、巴宜区、波密县、工布江达县)

北京市(东城区、房山区、顺义区、密云区、大兴区、门头沟区、丰台区、海淀区、怀柔区、石景山区、昌平区、平谷区、朝阳区、西城区、延庆区、通州区)  南通市(启东市、崇川区、海门区、如东县、海安市、通州区、如皋市)

渭南市(潼关县、大荔县、蒲城县、白水县、临渭区、华州区、合阳县、澄城县、华阴市、富平县、韩城市)

合肥市(蜀山区、庐阳区、长丰县、巢湖市、包河区、瑶海区、肥西县、庐江县、肥东县)

赣州市(寻乌县、会昌县、崇义县、南康区、龙南市、宁都县、于都县、赣县区、大余县、兴国县、石城县、全南县、上犹县、定南县、章贡区、安远县、瑞金市、信丰县)临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、永德县、镇康县、云县)

六安市(霍邱县、霍山县、金寨县、叶集区、舒城县、金安区、裕安区)  西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城中区、城东区、城北区、城西区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

枣庄市(市中区、薛城区、山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、轮台县、且末县、博湖县、若羌县、和硕县、库尔勒市)博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

信阳市(商城县、潢川县、平桥区、固始县、罗山县、光山县、新县、息县、浉河区、淮滨县)

阳泉市(平定县、盂县、城区、矿区、郊区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县、敦煌市、金塔县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、泸溪县、吉首市、凤凰县、永顺县、古丈县、花垣县)

和田地区(于田县、和田市、民丰县、皮山县、洛浦县、墨玉县、策勒县、和田县)

孝感市(应城市、大悟县、汉川市、孝南区、安陆市、孝昌县、云梦县)

澳门特别行政区

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、屏边苗族自治县、个旧市、泸西县、开远市、弥勒市、元阳县、红河县、建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、绿春县)

甘孜藏族自治州(九龙县、泸定县、道孚县、色达县、雅江县、乡城县、康定市、丹巴县、巴塘县、新龙县、甘孜县、稻城县、石渠县、理塘县、白玉县、德格县、得荣县、炉霍县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

平凉市(华亭市、崇信县、庄浪县、灵台县、崆峒区、静宁县、泾川县)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、临潭县、迭部县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、夏河县)

长治市(襄垣县、平顺县、沁源县、屯留区、潞州区、潞城区、黎城县、武乡县、长子县、壶关县、上党区、沁县)

黄石市(黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县)

河源市(源城区、紫金县、东源县、和平县、龙川县、连平县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。