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鸡西市(麻山区、滴道区、鸡冠区、密山市、城子河区、虎林市、恒山区、梨树区、鸡东县)

成都市(双流区、武侯区、温江区、新都区、龙泉驿区、蒲江县、成华区、简阳市、郫都区、彭州市、青羊区、崇州市、大邑县、青白江区、金牛区、金堂县、邛崃市、锦江区、新津区、都江堰市)

淮安市(涟水县、淮安区、金湖县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)  玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、细河区、清河门区、彰武县、海州区)

晋城市(泽州县、沁水县、阳城县、高平市、城区、陵川县)

鞍山市(海城市、千山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、立山区)遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、船山区、安居区)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)  海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县)

襄阳市(襄州区、樊城区、枣阳市、谷城县、保康县、宜城市、襄城区、南漳县、老河口市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、正安县、余庆县、习水县、红花岗区、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、仁怀市、凤冈县、赤水市、桐梓县、绥阳县)

榆林市(吴堡县、榆阳区、米脂县、清涧县、府谷县、神木市、定边县、靖边县、横山区、子洲县、佳县、绥德县)

孝感市(安陆市、孝昌县、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区、应城市)

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

梅州市(蕉岭县、五华县、平远县、丰顺县、梅县区、大埔县、兴宁市、梅江区)

商洛市(山阳县、商州区、洛南县、镇安县、丹凤县、柞水县、商南县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、安龙县、贞丰县、兴仁市、望谟县、册亨县、普安县)

郑州市(新密市、荥阳市、二七区、惠济区、金水区、巩义市、中牟县、上街区、新郑市、中原区、登封市、管城回族区)

山南市(曲松县、错那市、浪卡子县、扎囊县、乃东区、措美县、桑日县、琼结县、贡嘎县、隆子县、加查县、洛扎县)

株洲市(攸县、芦淞区、荷塘区、茶陵县、渌口区、石峰区、天元区、炎陵县、醴陵市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、海港区、卢龙县、山海关区、北戴河区、昌黎县)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、临潭县、合作市、卓尼县、夏河县)

曲靖市(麒麟区、师宗县、陆良县、马龙区、罗平县、会泽县、宣威市、沾益区、富源县)

吉林市(永吉县、丰满区、舒兰市、桦甸市、船营区、昌邑区、蛟河市、磐石市、龙潭区)

赣州市(兴国县、于都县、上犹县、会昌县、安远县、寻乌县、石城县、崇义县、大余县、南康区、全南县、信丰县、宁都县、定南县、章贡区、瑞金市、龙南市、赣县区)

淄博市(临淄区、周村区、桓台县、高青县、博山区、淄川区、沂源县、张店区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

济南市(天桥区、章丘区、莱芜区、长清区、钢城区、济阳区、商河县、历城区、平阴县、历下区、槐荫区、市中区)

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杭州市(西湖区、滨江区、桐庐县、钱塘区、余杭区、临安区、临平区、拱墅区、上城区、淳安县、萧山区、富阳区、建德市)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

台州市(温岭市、黄岩区、仙居县、玉环市、三门县、路桥区、临海市、天台县、椒江区)

沈阳市(康平县、沈北新区、大东区、新民市、沈河区、辽中区、苏家屯区、皇姑区、法库县、于洪区、铁西区、和平区、浑南区)  东莞市

银川市(灵武市、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县、永宁县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

抚州市(南城县、南丰县、临川区、东乡区、资溪县、宜黄县、广昌县、乐安县、金溪县、黎川县、崇仁县)伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、巩留县、霍城县、特克斯县、昭苏县、奎屯市、伊宁县、新源县、霍尔果斯市、伊宁市)

崇左市(龙州县、江州区、大新县、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县)  合肥市(包河区、长丰县、蜀山区、肥西县、庐阳区、瑶海区、庐江县、肥东县、巢湖市)

临沂市(兰陵县、罗庄区、临沭县、沂南县、莒南县、郯城县、沂水县、兰山区、费县、平邑县、河东区、蒙阴县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、托里县、塔城市、裕民县、额敏县)

德阳市(罗江区、什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区、广汉市)大连市(中山区、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、沙河口区、长海县、普兰店区、庄河市、金州区、西岗区)

长治市(平顺县、壶关县、潞州区、沁源县、上党区、长子县、沁县、潞城区、屯留区、襄垣县、黎城县、武乡县)

绥化市(明水县、肇东市、庆安县、北林区、绥棱县、青冈县、望奎县、海伦市、安达市、兰西县)

鹤岗市(萝北县、南山区、工农区、兴安区、绥滨县、东山区、兴山区、向阳区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

阜阳市(颍泉区、太和县、界首市、颍东区、颍州区、颍上县、临泉县、阜南县)

焦作市(温县、沁阳市、孟州市、马村区、修武县、博爱县、山阳区、中站区、武陟县、解放区)

安康市(汉滨区、镇坪县、宁陕县、旬阳市、汉阴县、岚皋县、紫阳县、平利县、白河县、石泉县)

洛阳市(伊川县、孟津区、宜阳县、偃师区、洛龙区、涧西区、汝阳县、栾川县、新安县、老城区、嵩县、西工区、瀍河回族区、洛宁县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市、梁河县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

拉萨市(尼木县、林周县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、曲水县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、惠水县、罗甸县、龙里县、平塘县、荔波县、长顺县、独山县、贵定县、都匀市、瓮安县)

和田地区(和田市、墨玉县、于田县、策勒县、民丰县、皮山县、和田县、洛浦县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：