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怀化市(溆浦县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、中方县、会同县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、杂多县、玉树市、囊谦县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、千山区、铁东区、台安县、海城市、立山区)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)  宝鸡市(凤翔区、金台区、渭滨区、太白县、陇县、岐山县、眉县、凤县、麟游县、扶风县、陈仓区、千阳县)

西安市(鄠邑区、阎良区、长安区、碑林区、莲湖区、高陵区、雁塔区、新城区、蓝田县、周至县、临潼区、未央区、灞桥区)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

汕头市(南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区、金平区、潮南区)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

聊城市(茌平区、冠县、莘县、临清市、东昌府区、阳谷县、高唐县、东阿县)  辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、新源县、奎屯市、特克斯县、伊宁市、霍城县、伊宁县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

三明市(尤溪县、沙县区、永安市、建宁县、宁化县、清流县、将乐县、大田县、三元区、明溪县、泰宁县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

梧州市(万秀区、藤县、苍梧县、长洲区、龙圩区、蒙山县、岑溪市)

金华市(武义县、金东区、义乌市、磐安县、婺城区、浦江县、东阳市、永康市、兰溪市)

商丘市(宁陵县、民权县、夏邑县、柘城县、永城市、梁园区、睢阳区、睢县、虞城县)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

德阳市(旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区、中江县、广汉市)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

昆明市(西山区、晋宁区、五华区、盘龙区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、富民县、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、山海关区、抚宁区、海港区)

宜宾市(翠屏区、筠连县、珙县、长宁县、叙州区、兴文县、江安县、高县、屏山县、南溪区)

温州市(洞头区、平阳县、乐清市、文成县、苍南县、泰顺县、永嘉县、瓯海区、鹿城区、瑞安市、龙港市、龙湾区)

新疆维吾尔自治区

阜新市(清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、新邱区、彰武县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、松潘县、金川县、九寨沟县、马尔康市、阿坝县、若尔盖县、红原县、理县、小金县、壤塘县、黑水县、汶川县)

晋城市(城区、沁水县、阳城县、泽州县、高平市、陵川县)

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厦门市(湖里区、思明区、同安区、海沧区、集美区、翔安区)

杭州市(萧山区、临安区、桐庐县、淳安县、建德市、临平区、富阳区、钱塘区、余杭区、上城区、拱墅区、西湖区、滨江区)

广州市(花都区、从化区、越秀区、海珠区、番禺区、南沙区、增城区、天河区、白云区、荔湾区、黄埔区)

荆州市(石首市、江陵县、公安县、沙市区、荆州区、监利市、洪湖市、松滋市)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、龙里县、三都水族自治县、独山县、平塘县、福泉市、荔波县、都匀市、长顺县、惠水县、瓮安县、贵定县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、若羌县、和静县、且末县)

郴州市(宜章县、北湖区、桂东县、永兴县、汝城县、桂阳县、嘉禾县、临武县、资兴市、苏仙区、安仁县)

深圳市(罗湖区、福田区、坪山区、光明区、南山区、盐田区、宝安区、龙华区、龙岗区)塔城地区(托里县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、塔城市)

崇左市(宁明县、龙州县、江州区、天等县、扶绥县、大新县、凭祥市)  甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、舟曲县、迭部县、玛曲县、碌曲县、夏河县、临潭县)

凉山彝族自治州(喜德县、美姑县、布拖县、冕宁县、甘洛县、盐源县、西昌市、木里藏族自治县、会理市、普格县、会东县、宁南县、德昌县、越西县、金阳县、昭觉县、雷波县)

无锡市(滨湖区、惠山区、梁溪区、锡山区、江阴市、宜兴市、新吴区)

承德市(兴隆县、平泉市、滦平县、承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县)娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、娄星区、双峰县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

常德市(桃源县、津市市、石门县、武陵区、澧县、临澧县、安乡县、汉寿县、鼎城区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、西丰县、昌图县、清河区、银州区、开原市)

沈阳市(康平县、辽中区、法库县、于洪区、和平区、皇姑区、苏家屯区、沈河区、沈北新区、新民市、大东区、铁西区、浑南区)

烟台市(蓬莱区、招远市、芝罘区、福山区、栖霞市、牟平区、莱阳市、莱州市、龙口市、海阳市、莱山区)

达州市(通川区、达川区、渠县、万源市、开江县、大竹县、宣汉县)

南平市(建瓯市、建阳区、松溪县、光泽县、邵武市、浦城县、顺昌县、武夷山市、政和县、延平区)

赤峰市(巴林左旗、林西县、红山区、巴林右旗、元宝山区、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、松山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗)

鸡西市(麻山区、滴道区、密山市、鸡东县、恒山区、虎林市、梨树区、城子河区、鸡冠区)

滁州市(天长市、明光市、来安县、琅琊区、全椒县、南谯区、定远县、凤阳县)

包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区)

齐齐哈尔市(铁锋区、建华区、龙沙区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、依安县、甘南县、碾子山区、昂昂溪区、克山县、克东县、拜泉县、讷河市、富拉尔基区、富裕县、泰来县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

毕节市(黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、纳雍县、大方县、七星关区、赫章县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。