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郴州市(北湖区、桂东县、临武县、永兴县、汝城县、宜章县、桂阳县、嘉禾县、苏仙区、资兴市、安仁县)

运城市(盐湖区、芮城县、闻喜县、新绛县、稷山县、夏县、平陆县、永济市、万荣县、垣曲县、绛县、临猗县、河津市)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市、义马市)

阜阳市(颍上县、界首市、颍州区、颍东区、颍泉区、阜南县、临泉县、太和县)  临沂市(兰山区、罗庄区、沂水县、郯城县、临沭县、蒙阴县、莒南县、平邑县、兰陵县、河东区、沂南县、费县)

柳州市(柳南区、柳江区、鹿寨县、城中区、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、融安县、柳北区)

揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)

定西市(陇西县、安定区、通渭县、漳县、岷县、临洮县、渭源县)鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、千山区、铁西区、海城市)

中山市  酒泉市(瓜州县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市)

沧州市(献县、河间市、青县、盐山县、孟村回族自治县、南皮县、吴桥县、东光县、新华区、泊头市、海兴县、肃宁县、运河区、黄骅市、任丘市、沧县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

三明市(泰宁县、建宁县、宁化县、将乐县、三元区、清流县、永安市、大田县、尤溪县、明溪县、沙县区)

武汉市(江汉区、蔡甸区、青山区、新洲区、江岸区、黄陂区、硚口区、武昌区、东西湖区、汉南区、江夏区、汉阳区、洪山区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

那曲市(比如县、聂荣县、班戈县、申扎县、尼玛县、嘉黎县、索县、双湖县、色尼区、巴青县、安多县)

安庆市(岳西县、桐城市、大观区、宜秀区、宿松县、望江县、怀宁县、太湖县、潜山市、迎江区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、昭苏县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县、尼勒克县、伊宁市、奎屯市、巩留县)

内蒙古自治区

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、桂平市、平南县)

张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、甘州区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

吉林市(永吉县、磐石市、丰满区、昌邑区、舒兰市、桦甸市、蛟河市、龙潭区、船营区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

昌都市(贡觉县、左贡县、边坝县、江达县、丁青县、察雅县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、八宿县、芒康县)

沈阳市(铁西区、法库县、沈北新区、大东区、浑南区、和平区、于洪区、康平县、苏家屯区、皇姑区、辽中区、沈河区、新民市)

儋州市

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兰州市(城关区、红古区、榆中县、安宁区、西固区、皋兰县、七里河区、永登县)

贵阳市(修文县、观山湖区、云岩区、白云区、花溪区、息烽县、清镇市、开阳县、乌当区、南明区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、青田县、缙云县、遂昌县、莲都区、松阳县、云和县、龙泉市)

岳阳市(华容县、临湘市、云溪区、平江县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、君山区)  东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

哈尔滨市(平房区、尚志市、道里区、阿城区、通河县、宾县、双城区、呼兰区、南岗区、道外区、木兰县、延寿县、方正县、香坊区、松北区、依兰县、五常市、巴彦县)

乌兰察布市(兴和县、四子王旗、丰镇市、化德县、集宁区、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗)北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

南京市(高淳区、六合区、雨花台区、栖霞区、玄武区、建邺区、秦淮区、江宁区、溧水区、鼓楼区、浦口区)  南平市(政和县、光泽县、建阳区、顺昌县、松溪县、邵武市、浦城县、延平区、建瓯市、武夷山市)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

永州市(宁远县、冷水滩区、双牌县、祁阳市、零陵区、新田县、江永县、道县、蓝山县、江华瑶族自治县、东安县)

荆门市(掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县、钟祥市)东莞市

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

上饶市(玉山县、婺源县、鄱阳县、广信区、万年县、广丰区、铅山县、横峰县、信州区、弋阳县、余干县、德兴市)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)

菏泽市(单县、曹县、成武县、定陶区、鄄城县、巨野县、牡丹区、郓城县、东明县)

合肥市(庐阳区、蜀山区、包河区、庐江县、肥东县、巢湖市、瑶海区、长丰县、肥西县)

宝鸡市(陈仓区、千阳县、金台区、凤县、扶风县、麟游县、凤翔区、眉县、渭滨区、陇县、太白县、岐山县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

绥化市(海伦市、望奎县、青冈县、明水县、北林区、绥棱县、兰西县、安达市、肇东市、庆安县)

宣城市(广德市、旌德县、泾县、郎溪县、宁国市、绩溪县、宣州区)

韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、武江区、新丰县、翁源县、始兴县、南雄市、曲江区、仁化县)

淄博市(张店区、博山区、高青县、临淄区、周村区、淄川区、桓台县、沂源县)

南昌市(青云谱区、安义县、进贤县、南昌县、西湖区、新建区、红谷滩区、青山湖区、东湖区)

营口市(盖州市、老边区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区)

齐齐哈尔市(依安县、富拉尔基区、建华区、铁锋区、富裕县、泰来县、昂昂溪区、克东县、碾子山区、克山县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、龙沙区、讷河市、甘南县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、佛冈县、清城区、连州市、清新区、连南瑶族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。