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凉山彝族自治州(会东县、盐源县、金阳县、甘洛县、越西县、喜德县、冕宁县、德昌县、宁南县、布拖县、会理市、木里藏族自治县、雷波县、普格县、美姑县、西昌市、昭觉县)

昆明市(五华区、官渡区、富民县、东川区、宜良县、安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、晋宁区)

朝阳市(朝阳县、北票市、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)  赣州市(崇义县、会昌县、安远县、寻乌县、宁都县、章贡区、大余县、全南县、龙南市、兴国县、赣县区、信丰县、于都县、上犹县、定南县、瑞金市、南康区、石城县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

枣庄市(市中区、山亭区、峄城区、台儿庄区、滕州市、薛城区)

沧州市(泊头市、吴桥县、献县、黄骅市、青县、运河区、海兴县、盐山县、河间市、新华区、肃宁县、南皮县、任丘市、东光县、沧县、孟村回族自治县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)  揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、普宁市、榕城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

宜昌市(夷陵区、点军区、枝江市、兴山县、秭归县、当阳市、五峰土家族自治县、伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、西陵区、猇亭区、远安县)

百色市(西林县、凌云县、田东县、田林县、靖西市、右江区、隆林各族自治县、田阳区、平果市、那坡县、德保县、乐业县)

宝鸡市(金台区、凤县、扶风县、岐山县、陈仓区、渭滨区、凤翔区、麟游县、陇县、眉县、千阳县、太白县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、广宁县、怀集县、高要区、德庆县、端州区、四会市)

南昌市(东湖区、安义县、南昌县、西湖区、新建区、青云谱区、进贤县、青山湖区、红谷滩区)

泰州市(兴化市、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市、姜堰区)

上饶市(鄱阳县、德兴市、广丰区、万年县、广信区、横峰县、铅山县、信州区、玉山县、余干县、婺源县、弋阳县)

内蒙古自治区

双鸭山市(宝清县、四方台区、岭东区、饶河县、友谊县、集贤县、宝山区、尖山区)

东营市(利津县、垦利区、广饶县、东营区、河口区)

张家口市(蔚县、阳原县、张北县、怀安县、桥东区、桥西区、涿鹿县、万全区、崇礼区、沽源县、赤城县、康保县、怀来县、尚义县、下花园区、宣化区)

吕梁市(兴县、离石区、文水县、柳林县、中阳县、石楼县、汾阳市、方山县、岚县、交城县、临县、交口县、孝义市)

宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)

宣城市(旌德县、绩溪县、泾县、郎溪县、宣州区、宁国市、广德市)

安阳市(龙安区、内黄县、北关区、滑县、文峰区、汤阴县、殷都区、林州市、安阳县)

吉安市(吉州区、泰和县、永丰县、万安县、新干县、永新县、吉水县、吉安县、峡江县、青原区、安福县、井冈山市、遂川县)

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岳阳市(临湘市、岳阳楼区、云溪区、华容县、汨罗市、湘阴县、君山区、岳阳县、平江县)

济源市

九江市(浔阳区、湖口县、都昌县、瑞昌市、柴桑区、共青城市、濂溪区、修水县、武宁县、永修县、德安县、庐山市、彭泽县)

连云港市(东海县、灌南县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)  广元市(利州区、剑阁县、苍溪县、昭化区、朝天区、青川县、旺苍县)

马鞍山市(当涂县、和县、花山区、博望区、含山县、雨山区)

达州市(大竹县、通川区、万源市、宣汉县、达川区、渠县、开江县)

新疆维吾尔自治区宜春市(铜鼓县、袁州区、丰城市、樟树市、宜丰县、奉新县、上高县、万载县、高安市、靖安县)

崇左市(天等县、凭祥市、龙州县、大新县、江州区、宁明县、扶绥县)  白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县、大安市)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

太原市(尖草坪区、杏花岭区、晋源区、阳曲县、迎泽区、清徐县、小店区、古交市、万柏林区、娄烦县)鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗、达拉特旗、康巴什区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

和田地区(洛浦县、策勒县、墨玉县、于田县、皮山县、和田县、民丰县、和田市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

南充市(高坪区、仪陇县、蓬安县、营山县、嘉陵区、西充县、阆中市、南部县、顺庆区)

黄山市(黄山区、歙县、祁门县、屯溪区、徽州区、休宁县、黟县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、久治县、玛多县、班玛县、甘德县)

泸州市(合江县、泸县、纳溪区、江阳区、叙永县、龙马潭区、古蔺县)

泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

三明市(沙县区、宁化县、永安市、泰宁县、建宁县、大田县、三元区、明溪县、清流县、将乐县、尤溪县)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗)

濮阳市(台前县、华龙区、范县、濮阳县、清丰县、南乐县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、林周县、达孜区、尼木县、曲水县、城关区、堆龙德庆区)

泉州市(石狮市、洛江区、安溪县、德化县、南安市、泉港区、鲤城区、丰泽区、永春县、晋江市、惠安县、金门县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)