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唐山市(曹妃甸区、开平区、路北区、古冶区、丰润区、路南区、滦州市、迁西县、玉田县、丰南区、乐亭县、遵化市、滦南县、迁安市)
通辽市(科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗)
马鞍山市(和县、雨山区、含山县、花山区、博望区、当涂县)
泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市)
淄博市(桓台县、沂源县、高青县、张店区、周村区、临淄区、博山区、淄川区)
丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县、缙云县、莲都区、云和县、庆元县、青田县)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市、永宁县)
运城市(夏县、永济市、稷山县、闻喜县、新绛县、平陆县、临猗县、芮城县、垣曲县、万荣县、河津市、盐湖区、绛县)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
长沙市(岳麓区、望城区、芙蓉区、天心区、宁乡市、长沙县、雨花区、开福区、浏阳市)
鹤岗市(南山区、兴安区、东山区、工农区、兴山区、萝北县、绥滨县、向阳区)
营口市(西市区、站前区、老边区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)
福州市(闽侯县、鼓楼区、闽清县、晋安区、平潭县、台江区、连江县、永泰县、马尾区、仓山区、福清市、罗源县、长乐区)
巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、通江县、南江县)
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、泰兴市、兴化市、海陵区)
毕节市(赫章县、黔西市、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、纳雍县)
金华市(婺城区、磐安县、东阳市、浦江县、金东区、义乌市、兰溪市、武义县、永康市)
三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)
连云港市(灌南县、灌云县、海州区、连云区、东海县、赣榆区)
廊坊市(文安县、永清县、广阳区、大厂回族自治县、香河县、大城县、霸州市、安次区、固安县、三河市)
大理白族自治州(鹤庆县、巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县、漾濞彝族自治县、弥渡县、剑川县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
石家庄市(裕华区、长安区、井陉县、无极县、元氏县、灵寿县、深泽县、晋州市、平山县、新乐市、藁城区、桥西区、鹿泉区、栾城区、高邑县、辛集市、行唐县、赵县、正定县、赞皇县、新华区、井陉矿区)
深圳市(盐田区、宝安区、南山区、罗湖区、龙岗区、光明区、福田区、坪山区、龙华区)
永州市(东安县、祁阳市、双牌县、道县、江永县、新田县、宁远县、江华瑶族自治县、蓝山县、零陵区、冷水滩区)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、峨山彝族自治县)
南昌市(新建区、红谷滩区、东湖区、青云谱区、进贤县、青山湖区、西湖区、安义县、南昌县)
丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市、元宝区)
揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)
儋州市
甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、玛曲县、迭部县、临潭县、舟曲县、碌曲县、合作市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗)
香港特别行政区
漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区)
林芝市(墨脱县、工布江达县、巴宜区、波密县、米林市、朗县、察隅县)
上饶市(玉山县、信州区、德兴市、弋阳县、婺源县、鄱阳县、余干县、广丰区、横峰县、万年县、广信区、铅山县)
南充市(营山县、蓬安县、顺庆区、南部县、高坪区、西充县、仪陇县、阆中市、嘉陵区)
沧州市(运河区、孟村回族自治县、新华区、吴桥县、青县、泊头市、献县、沧县、任丘市、盐山县、南皮县、河间市、东光县、黄骅市、肃宁县、海兴县)
榆林市(榆阳区、神木市、吴堡县、横山区、子洲县、定边县、靖边县、佳县、府谷县、米脂县、绥德县、清涧县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)
齐齐哈尔市(甘南县、泰来县、富裕县、龙沙区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、克东县、建华区、龙江县、依安县、讷河市、昂昂溪区、富拉尔基区、克山县、铁锋区)
昭通市(大关县、巧家县、鲁甸县、绥江县、水富市、彝良县、永善县、盐津县、威信县、昭阳区、镇雄县)
无锡市(惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、锡山区、宜兴市、新吴区)
哈尔滨市(方正县、松北区、呼兰区、依兰县、阿城区、道外区、木兰县、道里区、宾县、香坊区、巴彦县、双城区、平房区、五常市、延寿县、尚志市、通河县、南岗区)
承德市(鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、双滦区、双桥区、兴隆县、承德县)
宣城市(宁国市、宣州区、绩溪县、广德市、旌德县、泾县、郎溪县)
烟台市(牟平区、龙口市、海阳市、莱山区、福山区、招远市、莱阳市、芝罘区、莱州市、栖霞市、蓬莱区)
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
衢州市(开化县、衢江区、江山市、柯城区、常山县、龙游县)
茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)
怀化市(溆浦县、中方县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、辰溪县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)
宝鸡市(岐山县、陈仓区、凤县、扶风县、陇县、凤翔区、太白县、麟游县、千阳县、眉县、金台区、渭滨区)
济南市(济阳区、槐荫区、历下区、平阴县、莱芜区、长清区、历城区、市中区、天桥区、钢城区、章丘区、商河县)
吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)
黔东南苗族侗族自治州(施秉县、黎平县、三穗县、雷山县、岑巩县、麻江县、丹寨县、凯里市、锦屏县、榕江县、剑河县、天柱县、黄平县、镇远县、从江县、台江县)
舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)
五指山市(乐东黎族自治县、临高县、定安县、文昌市、琼海市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、万宁市、澄迈县)
三明市(将乐县、清流县、三元区、尤溪县、永安市、泰宁县、沙县区、大田县、明溪县、建宁县、宁化县)
朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、朔城区、右玉县)
德阳市(罗江区、旌阳区、中江县、绵竹市、什邡市、广汉市)
酒泉市(敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县)
眉山市(洪雅县、仁寿县、东坡区、彭山区、丹棱县、青神县)
安阳市(汤阴县、安阳县、内黄县、滑县、北关区、林州市、龙安区、文峰区、殷都区)
桂林市(阳朔县、全州县、灌阳县、秀峰区、叠彩区、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、七星区、灵川县、兴安县、恭城瑶族自治县、资源县、平乐县、永福县、雁山区、临桂区)
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抚顺市(清原满族自治县、望花区、东洲区、抚顺县、顺城区、新抚区、新宾满族自治县)
攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)
上海市(徐汇区、浦东新区、静安区、普陀区、虹口区、嘉定区、长宁区、崇明区、金山区、青浦区、闵行区、宝山区、黄浦区、松江区、奉贤区、杨浦区)
温州市(苍南县、平阳县、鹿城区、洞头区、泰顺县、龙湾区、乐清市、文成县、龙港市、瓯海区、永嘉县、瑞安市)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
济宁市(金乡县、微山县、汶上县、曲阜市、嘉祥县、泗水县、鱼台县、任城区、兖州区、邹城市、梁山县)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、九寨沟县、理县、阿坝县、金川县、黑水县、壤塘县、若尔盖县、马尔康市、茂县、红原县、小金县、汶川县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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