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吕梁市(交城县、方山县、临县、中阳县、兴县、文水县、交口县、孝义市、柳林县、岚县、汾阳市、离石区、石楼县)

济源市

马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、和县、含山县、雨山区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)  泸州市(合江县、泸县、叙永县、纳溪区、江阳区、古蔺县、龙马潭区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

聊城市(临清市、东阿县、阳谷县、东昌府区、莘县、茌平区、高唐县、冠县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区、梨树县)

来宾市(合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县)  芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区、弋江区、镜湖区、南陵县)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、薛城区、滕州市、市中区)

青岛市(即墨区、市北区、城阳区、市南区、李沧区、平度市、崂山区、胶州市、黄岛区、莱西市)

玉林市(博白县、福绵区、兴业县、陆川县、北流市、容县、玉州区)

长春市(朝阳区、九台区、榆树市、公主岭市、南关区、宽城区、绿园区、农安县、德惠市、双阳区、二道区)

廊坊市(三河市、霸州市、广阳区、固安县、大厂回族自治县、大城县、香河县、永清县、安次区、文安县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、万山区、德江县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、荔波县、三都水族自治县、贵定县、长顺县、独山县、惠水县、平塘县、福泉市、瓮安县、龙里县、罗甸县)

黄冈市(罗田县、黄梅县、黄州区、团风县、浠水县、红安县、蕲春县、麻城市、英山县、武穴市)

和田地区(和田市、策勒县、民丰县、洛浦县、于田县、墨玉县、和田县、皮山县)

株洲市(攸县、醴陵市、石峰区、炎陵县、天元区、渌口区、茶陵县、荷塘区、芦淞区)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市)

昌都市(江达县、察雅县、八宿县、芒康县、贡觉县、边坝县、卡若区、丁青县、洛隆县、左贡县、类乌齐县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、汶川县、松潘县、红原县、阿坝县、小金县、若尔盖县、黑水县、茂县、壤塘县、马尔康市、九寨沟县)

乐山市(沐川县、犍为县、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、金口河区、井研县、马边彝族自治县、夹江县)

衡阳市(常宁市、衡阳县、耒阳市、衡南县、蒸湘区、雁峰区、衡东县、祁东县、石鼓区、衡山县、南岳区、珠晖区)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、天山区、米东区)

新乡市(凤泉区、卫滨区、封丘县、牧野区、原阳县、延津县、卫辉市、新乡县、红旗区、长垣市、辉县市、获嘉县)

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黄山市(黄山区、歙县、祁门县、屯溪区、黟县、休宁县、徽州区)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

白山市(抚松县、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区)  吉林市(丰满区、磐石市、龙潭区、昌邑区、船营区、舒兰市、蛟河市、桦甸市、永吉县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

合肥市(长丰县、巢湖市、庐江县、瑶海区、肥西县、肥东县、蜀山区、包河区、庐阳区)

信阳市(光山县、潢川县、新县、罗山县、商城县、固始县、浉河区、息县、平桥区、淮滨县)滨州市(邹平市、博兴县、惠民县、阳信县、滨城区、沾化区、无棣县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)  焦作市(解放区、温县、沁阳市、山阳区、马村区、武陟县、孟州市、博爱县、修武县、中站区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)玉溪市(红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、华宁县)

牡丹江市(宁安市、海林市、林口县、西安区、阳明区、东安区、爱民区、东宁市、绥芬河市、穆棱市)

嘉兴市(南湖区、平湖市、海盐县、嘉善县、秀洲区、桐乡市、海宁市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)

新余市(分宜县、渝水区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

安康市(镇坪县、旬阳市、岚皋县、平利县、石泉县、宁陕县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、白河县)

德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市、中江县)

濮阳市(台前县、华龙区、濮阳县、清丰县、南乐县、范县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍城县、伊宁市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县)

延边朝鲜族自治州(安图县、和龙市、延吉市、龙井市、图们市、敦化市、珲春市、汪清县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗)

广西壮族自治区

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

宜宾市(叙州区、珙县、翠屏区、高县、屏山县、江安县、兴文县、南溪区、长宁县、筠连县)

衢州市(常山县、开化县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。