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贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)

吉安市(峡江县、永丰县、吉州区、吉安县、新干县、安福县、泰和县、青原区、万安县、永新县、井冈山市、吉水县、遂川县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县、江口县、万山区、思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)  澳门特别行政区

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、壤塘县、汶川县、松潘县、九寨沟县、阿坝县、小金县、黑水县、金川县、茂县、理县、若尔盖县、红原县)

宁波市(宁海县、余姚市、鄞州区、江北区、镇海区、北仑区、海曙区、象山县、慈溪市、奉化区)

阿里地区(札达县、措勤县、噶尔县、日土县、普兰县、革吉县、改则县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  扬州市(邗江区、高邮市、宝应县、仪征市、广陵区、江都区)

长春市(双阳区、农安县、九台区、公主岭市、南关区、宽城区、二道区、绿园区、德惠市、朝阳区、榆树市)

青岛市(莱西市、市南区、李沧区、市北区、平度市、即墨区、胶州市、崂山区、城阳区、黄岛区)

大理白族自治州(云龙县、剑川县、鹤庆县、祥云县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、大理市、宾川县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、叶城县、疏勒县、岳普湖县、英吉沙县、伽师县、莎车县、喀什市、疏附县、泽普县、麦盖提县)

枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、滕州市、薛城区、台儿庄区)

六安市(霍山县、舒城县、叶集区、霍邱县、金安区、金寨县、裕安区)

邢台市(平乡县、隆尧县、柏乡县、内丘县、威县、信都区、宁晋县、巨鹿县、新河县、任泽区、广宗县、襄都区、沙河市、临西县、南和区、临城县、南宫市、清河县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、玛多县、达日县、甘德县、久治县)

中山市

成都市(青羊区、郫都区、锦江区、新津区、武侯区、金堂县、都江堰市、金牛区、双流区、成华区、青白江区、新都区、温江区、崇州市、蒲江县、邛崃市、简阳市、彭州市、龙泉驿区、大邑县)

长沙市(开福区、天心区、望城区、岳麓区、长沙县、浏阳市、芙蓉区、雨花区、宁乡市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

昆明市(官渡区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、五华区、富民县、盘龙区、石林彝族自治县、嵩明县、西山区、东川区、晋宁区、呈贡区、宜良县)

白银市(景泰县、靖远县、平川区、会宁县、白银区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、古丈县、泸溪县、吉首市、保靖县、凤凰县、花垣县)

梧州市(长洲区、岑溪市、苍梧县、龙圩区、蒙山县、藤县、万秀区)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

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娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市)

广元市(苍溪县、旺苍县、朝天区、剑阁县、利州区、青川县、昭化区)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)  开封市(禹王台区、祥符区、通许县、尉氏县、兰考县、鼓楼区、杞县、顺河回族区、龙亭区)

西宁市(湟中区、城中区、湟源县、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区)

廊坊市(固安县、三河市、霸州市、安次区、大厂回族自治县、永清县、文安县、大城县、广阳区、香河县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、安图县、汪清县、延吉市、图们市、敦化市、珲春市)酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、敦煌市、玉门市)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、榕城区、普宁市)  普洱市(墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

怀化市(沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、会同县)

西安市(周至县、长安区、阎良区、莲湖区、灞桥区、临潼区、高陵区、鄠邑区、雁塔区、新城区、未央区、蓝田县、碑林区)

安阳市(北关区、文峰区、殷都区、龙安区、汤阴县、内黄县、安阳县、滑县、林州市)通化市(东昌区、集安市、通化县、柳河县、辉南县、二道江区、梅河口市)

岳阳市(岳阳县、汨罗市、云溪区、平江县、君山区、临湘市、华容县、湘阴县、岳阳楼区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

营口市(大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

株洲市(荷塘区、炎陵县、渌口区、石峰区、攸县、茶陵县、芦淞区、天元区、醴陵市)

荆州市(沙市区、监利市、松滋市、江陵县、洪湖市、荆州区、公安县、石首市)

厦门市(湖里区、思明区、海沧区、同安区、集美区、翔安区)

锦州市(太和区、凌海市、北镇市、义县、古塔区、凌河区、黑山县)

日喀则市(聂拉木县、拉孜县、康马县、昂仁县、萨迦县、吉隆县、南木林县、仲巴县、亚东县、岗巴县、定日县、白朗县、定结县、江孜县、谢通门县、萨嘎县、桑珠孜区、仁布县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、靖江市、高港区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

商丘市(睢县、民权县、虞城县、睢阳区、夏邑县、柘城县、梁园区、宁陵县、永城市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

上海市(虹口区、闵行区、静安区、青浦区、徐汇区、崇明区、普陀区、奉贤区、松江区、杨浦区、长宁区、黄浦区、金山区、宝山区、嘉定区、浦东新区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。