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济南市(市中区、平阴县、商河县、钢城区、济阳区、历城区、长清区、槐荫区、天桥区、历下区、章丘区、莱芜区)

南通市(如东县、海安市、崇川区、通州区、海门区、如皋市、启东市)

上海市(徐汇区、虹口区、青浦区、长宁区、杨浦区、闵行区、静安区、黄浦区、宝山区、普陀区、金山区、嘉定区、奉贤区、崇明区、松江区、浦东新区)

包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、九原区、青山区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)  宣城市(绩溪县、宣州区、泾县、郎溪县、宁国市、广德市、旌德县)

广安市(广安区、邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

陇南市(徽县、西和县、两当县、康县、武都区、宕昌县、成县、文县、礼县)  南京市(江宁区、建邺区、高淳区、鼓楼区、栖霞区、浦口区、六合区、溧水区、玄武区、雨花台区、秦淮区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、大姚县、姚安县、牟定县、南华县、元谋县、永仁县、武定县、双柏县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、德江县、石阡县)

安康市(石泉县、汉滨区、白河县、宁陕县、平利县、汉阴县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、镇坪县)

香港特别行政区

渭南市(大荔县、富平县、临渭区、合阳县、华州区、韩城市、蒲城县、潼关县、白水县、澄城县、华阴市)

凉山彝族自治州(昭觉县、西昌市、喜德县、普格县、木里藏族自治县、美姑县、宁南县、雷波县、金阳县、冕宁县、越西县、德昌县、会东县、会理市、甘洛县、盐源县、布拖县)

平凉市(崆峒区、华亭市、崇信县、灵台县、泾川县、庄浪县、静宁县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县)

辽阳市(文圣区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、太子河区、宏伟区)

廊坊市(安次区、大城县、永清县、大厂回族自治县、霸州市、香河县、三河市、固安县、文安县、广阳区)

龙岩市(长汀县、武平县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、连城县)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、青河县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县)

岳阳市(云溪区、君山区、华容县、湘阴县、临湘市、平江县、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区)

宁波市(宁海县、余姚市、江北区、镇海区、慈溪市、鄞州区、海曙区、北仑区、奉化区、象山县)

赣州市(石城县、上犹县、寻乌县、定南县、瑞金市、会昌县、赣县区、崇义县、宁都县、信丰县、于都县、兴国县、安远县、全南县、大余县、南康区、章贡区、龙南市)

邢台市(威县、隆尧县、临城县、任泽区、清河县、柏乡县、内丘县、信都区、巨鹿县、临西县、平乡县、南和区、宁晋县、襄都区、新河县、广宗县、沙河市、南宫市)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

蚌埠市(固镇县、怀远县、禹会区、蚌山区、龙子湖区、五河县、淮上区)

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广西壮族自治区

漳州市(东山县、龙海区、诏安县、云霄县、平和县、漳浦县、芗城区、龙文区、华安县、长泰区、南靖县)

临沂市(沂水县、兰山区、兰陵县、罗庄区、莒南县、蒙阴县、费县、临沭县、沂南县、平邑县、郯城县、河东区)

广元市(旺苍县、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县、昭化区、利州区)  秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、海港区)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、英德市、清城区、清新区、连南瑶族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、原州区、西吉县)郑州市(中牟县、巩义市、二七区、中原区、新郑市、惠济区、管城回族区、上街区、荥阳市、登封市、新密市、金水区)

那曲市(巴青县、嘉黎县、班戈县、比如县、聂荣县、色尼区、双湖县、申扎县、安多县、尼玛县、索县)  通化市(梅河口市、辉南县、东昌区、集安市、通化县、二道江区、柳河县)

保定市(涿州市、清苑区、曲阳县、顺平县、涞源县、涞水县、望都县、高阳县、安新县、定州市、雄县、徐水区、高碑店市、容城县、竞秀区、满城区、阜平县、易县、唐县、蠡县、定兴县、博野县、安国市、莲池区)

衢州市(江山市、柯城区、开化县、衢江区、龙游县、常山县)

吕梁市(中阳县、兴县、孝义市、交口县、岚县、文水县、临县、方山县、汾阳市、石楼县、离石区、柳林县、交城县)日喀则市(聂拉木县、定日县、亚东县、南木林县、昂仁县、康马县、岗巴县、吉隆县、仲巴县、定结县、萨迦县、白朗县、江孜县、萨嘎县、拉孜县、桑珠孜区、谢通门县、仁布县)

宜春市(万载县、宜丰县、奉新县、靖安县、高安市、樟树市、袁州区、上高县、铜鼓县、丰城市)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

山南市(洛扎县、浪卡子县、乃东区、措美县、隆子县、曲松县、错那市、加查县、桑日县、贡嘎县、扎囊县、琼结县)

淄博市(高青县、淄川区、临淄区、桓台县、张店区、周村区、博山区、沂源县)

呼和浩特市(新城区、赛罕区、托克托县、土默特左旗、回民区、武川县、玉泉区、和林格尔县、清水河县)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城中区、城西区、城东区、湟中区)

嘉兴市(海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

吉安市(安福县、新干县、吉安县、遂川县、井冈山市、永新县、万安县、峡江县、泰和县、吉州区、永丰县、吉水县、青原区)

运城市(闻喜县、永济市、绛县、芮城县、平陆县、万荣县、垣曲县、盐湖区、稷山县、临猗县、夏县、河津市、新绛县)

晋城市(高平市、阳城县、沁水县、城区、陵川县、泽州县)

天津市(宝坻区、红桥区、东丽区、和平区、静海区、北辰区、津南区、滨海新区、河北区、宁河区、南开区、西青区、蓟州区、河东区、武清区、河西区)

重庆市(合川区、璧山区、巫溪县、南岸区、丰都县、綦江区、武隆区、巫山县、涪陵区、奉节县、永川区、渝中区、黔江区、长寿区、垫江县、北碚区、沙坪坝区、九龙坡区、大足区、万州区、秀山土家族苗族自治县、江北区、大渡口区、潼南区、开州区、铜梁区、南川区、城口县、云阳县、忠县、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、渝北区、梁平区、江津区、石柱土家族自治县、荣昌区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

泰州市(姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市、高港区、泰兴市)

新疆维吾尔自治区

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018