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克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

曲靖市(沾益区、马龙区、富源县、麒麟区、宣威市、会泽县、陆良县、罗平县、师宗县)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)  阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、彰武县、新邱区、太平区)

济南市(平阴县、天桥区、市中区、莱芜区、济阳区、钢城区、槐荫区、历下区、历城区、长清区、章丘区、商河县)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

九江市(湖口县、彭泽县、修水县、德安县、柴桑区、武宁县、庐山市、共青城市、永修县、浔阳区、瑞昌市、濂溪区、都昌县)

齐齐哈尔市(富裕县、碾子山区、克山县、建华区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、甘南县、拜泉县、龙沙区、富拉尔基区、依安县、泰来县、克东县、龙江县、昂昂溪区、铁锋区)  北京市(通州区、海淀区、丰台区、房山区、东城区、门头沟区、西城区、昌平区、平谷区、怀柔区、顺义区、密云区、大兴区、延庆区、石景山区、朝阳区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、凤凰县、保靖县、花垣县、龙山县、吉首市、永顺县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

张家口市(沽源县、涿鹿县、张北县、赤城县、崇礼区、蔚县、万全区、尚义县、康保县、桥西区、怀安县、下花园区、桥东区、阳原县、宣化区、怀来县)

白山市(抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、靖宇县)

百色市(田阳区、靖西市、田东县、乐业县、凌云县、平果市、西林县、右江区、德保县、田林县、隆林各族自治县、那坡县)

广州市(从化区、南沙区、番禺区、越秀区、增城区、白云区、黄埔区、花都区、海珠区、天河区、荔湾区)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、天山区、新市区)

绵阳市(江油市、盐亭县、安州区、北川羌族自治县、梓潼县、三台县、涪城区、平武县、游仙区)

晋城市(高平市、城区、泽州县、沁水县、阳城县、陵川县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市)

南通市(崇川区、如皋市、海门区、通州区、如东县、海安市、启东市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

阿克苏地区(拜城县、库车市、温宿县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、新和县、乌什县)

庆阳市(宁县、西峰区、华池县、正宁县、庆城县、环县、镇原县、合水县)

长沙市(天心区、长沙县、望城区、岳麓区、浏阳市、芙蓉区、开福区、雨花区、宁乡市)

衢州市(江山市、衢江区、柯城区、常山县、龙游县、开化县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、陕州区、湖滨区、灵宝市)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)

重庆市(江津区、梁平区、丰都县、荣昌区、永川区、巴南区、铜梁区、沙坪坝区、合川区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、长寿区、黔江区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、垫江县、南川区、大渡口区、云阳县、城口县、奉节县、南岸区、綦江区、武隆区、璧山区、巫山县、大足区、巫溪县、渝中区、北碚区、开州区、忠县、涪陵区、九龙坡区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、江北区)

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兰州市(安宁区、皋兰县、榆中县、红古区、永登县、西固区、城关区、七里河区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、贵德县、同德县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗)

衡阳市(衡东县、祁东县、耒阳市、蒸湘区、常宁市、衡阳县、衡南县、珠晖区、南岳区、石鼓区、雁峰区、衡山县)  鹤岗市(兴安区、工农区、向阳区、东山区、兴山区、绥滨县、南山区、萝北县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

金昌市(永昌县、金川区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)沈阳市(新民市、大东区、铁西区、沈北新区、辽中区、于洪区、苏家屯区、和平区、康平县、沈河区、浑南区、法库县、皇姑区)

黄石市(阳新县、西塞山区、黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

郑州市(中原区、登封市、金水区、荥阳市、新密市、上街区、惠济区、巩义市、二七区、中牟县、管城回族区、新郑市)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、奇台县)防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

十堰市(竹山县、丹江口市、房县、张湾区、竹溪县、郧西县、郧阳区、茅箭区)

厦门市(思明区、同安区、海沧区、集美区、湖里区、翔安区)

大庆市(红岗区、肇州县、大同区、肇源县、龙凤区、林甸县、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)

固原市(彭阳县、西吉县、原州区、隆德县、泾源县)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、姚安县、双柏县、南华县、元谋县、楚雄市、禄丰市、牟定县、武定县)

怀化市(溆浦县、洪江市、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、会同县、靖州苗族侗族自治县、中方县、辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县)

安康市(岚皋县、汉阴县、白河县、宁陕县、旬阳市、镇坪县、平利县、石泉县、汉滨区、紫阳县)

惠州市(惠东县、惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县)

洛阳市(涧西区、洛龙区、宜阳县、新安县、栾川县、伊川县、瀍河回族区、西工区、洛宁县、老城区、孟津区、偃师区、汝阳县、嵩县)

牡丹江市(爱民区、海林市、宁安市、西安区、穆棱市、东宁市、阳明区、林口县、东安区、绥芬河市)

安阳市(林州市、安阳县、殷都区、文峰区、龙安区、北关区、汤阴县、滑县、内黄县)

澳门特别行政区

岳阳市(华容县、临湘市、君山区、平江县、云溪区、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市)

营口市(大石桥市、老边区、盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区)

泰州市(姜堰区、靖江市、海陵区、兴化市、泰兴市、高港区)

德阳市(绵竹市、中江县、旌阳区、广汉市、罗江区、什邡市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。