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乐山市(沙湾区、井研县、金口河区、市中区、峨眉山市、犍为县、五通桥区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、文山市、马关县、富宁县、丘北县、砚山县、广南县)

宜昌市(夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、当阳市、远安县、宜都市、秭归县、点军区、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区)  黄冈市(黄梅县、英山县、蕲春县、罗田县、黄州区、红安县、团风县、武穴市、麻城市、浠水县)

苏州市(吴江区、太仓市、常熟市、相城区、虎丘区、昆山市、姑苏区、吴中区、张家港市)

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、翔安区、思明区、集美区)

鸡西市(梨树区、鸡东县、滴道区、麻山区、密山市、城子河区、虎林市、鸡冠区、恒山区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)  阜阳市(太和县、颍东区、界首市、颍州区、颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

银川市(金凤区、西夏区、贺兰县、永宁县、灵武市、兴庆区)

宁波市(宁海县、镇海区、慈溪市、江北区、余姚市、鄞州区、海曙区、奉化区、象山县、北仑区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市、泾川县、崇信县)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

香港特别行政区

肇庆市(高要区、德庆县、端州区、封开县、广宁县、鼎湖区、四会市、怀集县)

山南市(洛扎县、浪卡子县、桑日县、错那市、琼结县、措美县、隆子县、加查县、贡嘎县、乃东区、扎囊县、曲松县)

那曲市(双湖县、嘉黎县、班戈县、色尼区、申扎县、尼玛县、索县、比如县、聂荣县、安多县、巴青县)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、东海县、连云区、灌云县)

陇南市(宕昌县、康县、礼县、成县、两当县、西和县、武都区、徽县、文县)

郑州市(新郑市、新密市、惠济区、二七区、荥阳市、管城回族区、中牟县、登封市、上街区、金水区、中原区、巩义市)

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保定市(易县、安国市、莲池区、定兴县、容城县、清苑区、涞水县、望都县、安新县、蠡县、高碑店市、竞秀区、高阳县、唐县、涞源县、阜平县、徐水区、定州市、顺平县、涿州市、满城区、曲阳县、博野县、雄县)

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南平市(延平区、松溪县、光泽县、政和县、建瓯市、邵武市、顺昌县、武夷山市、浦城县、建阳区)

焦作市(修武县、解放区、山阳区、沁阳市、温县、博爱县、中站区、孟州市、武陟县、马村区)  无锡市(惠山区、滨湖区、锡山区、梁溪区、新吴区、江阴市、宜兴市)

榆林市(府谷县、神木市、米脂县、榆阳区、吴堡县、横山区、靖边县、佳县、子洲县、清涧县、绥德县、定边县)

崇左市(大新县、江州区、凭祥市、天等县、龙州县、扶绥县、宁明县)

佳木斯市(富锦市、向阳区、汤原县、桦南县、抚远市、郊区、桦川县、前进区、东风区、同江市)随州市(随县、广水市、曾都区)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、柳北区、城中区、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、柳南区)  红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、弥勒市、蒙自市、红河县、元阳县、开远市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县)

九江市(共青城市、修水县、永修县、都昌县、德安县、瑞昌市、武宁县、柴桑区、浔阳区、濂溪区、湖口县、庐山市、彭泽县)

绥化市(安达市、肇东市、兰西县、海伦市、绥棱县、北林区、庆安县、明水县、青冈县、望奎县)

河池市(金城江区、东兰县、宜州区、天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、凤山县)雅安市(芦山县、名山区、宝兴县、荥经县、汉源县、雨城区、天全县、石棉县)

忻州市(神池县、定襄县、宁武县、岢岚县、五台县、忻府区、保德县、河曲县、五寨县、繁峙县、静乐县、原平市、代县、偏关县)

和田地区(洛浦县、和田县、墨玉县、和田市、于田县、策勒县、皮山县、民丰县)

衢州市(柯城区、江山市、龙游县、衢江区、常山县、开化县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、温宿县、乌什县、柯坪县、阿克苏市、库车市、新和县、阿瓦提县)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

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渭南市(蒲城县、韩城市、白水县、合阳县、富平县、华州区、大荔县、临渭区、华阴市、潼关县、澄城县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、天山区、头屯河区、新市区)

日喀则市(吉隆县、亚东县、岗巴县、白朗县、拉孜县、萨嘎县、南木林县、江孜县、仲巴县、桑珠孜区、萨迦县、定日县、定结县、聂拉木县、仁布县、康马县、昂仁县、谢通门县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、雷山县、三穗县、施秉县、镇远县、榕江县、锦屏县、麻江县、天柱县、丹寨县、剑河县、岑巩县、黎平县、黄平县、从江县、台江县)

盐城市(亭湖区、盐都区、东台市、建湖县、阜宁县、响水县、大丰区、射阳县、滨海县)

抚州市(广昌县、南丰县、金溪县、资溪县、黎川县、东乡区、宜黄县、乐安县、崇仁县、临川区、南城县)

庆阳市(华池县、西峰区、环县、庆城县、宁县、合水县、正宁县、镇原县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。