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仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

湛江市(吴川市、雷州市、坡头区、麻章区、赤坎区、徐闻县、霞山区、遂溪县、廉江市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)  保定市(易县、定州市、唐县、竞秀区、定兴县、阜平县、容城县、莲池区、徐水区、望都县、曲阳县、满城区、涿州市、涞源县、清苑区、高碑店市、雄县、博野县、涞水县、高阳县、安国市、安新县、蠡县、顺平县)

昆明市(盘龙区、五华区、嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县、安宁市、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、东川区、宜良县、西山区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

常州市(武进区、新北区、金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区)

宁德市(蕉城区、屏南县、周宁县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、古田县、福安市、霞浦县)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

济宁市(嘉祥县、邹城市、金乡县、泗水县、汶上县、梁山县、微山县、兖州区、曲阜市、任城区、鱼台县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、恩施市、咸丰县、鹤峰县、来凤县、巴东县、宣恩县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

伊春市(嘉荫县、铁力市、友好区、金林区、大箐山县、汤旺县、伊美区、丰林县、南岔县、乌翠区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

广西壮族自治区

商洛市(丹凤县、商南县、镇安县、柞水县、山阳县、洛南县、商州区)

九江市(柴桑区、都昌县、共青城市、武宁县、彭泽县、濂溪区、修水县、瑞昌市、永修县、湖口县、德安县、浔阳区、庐山市)

苏州市(吴中区、吴江区、相城区、姑苏区、虎丘区、常熟市、昆山市、张家港市、太仓市)

广元市(苍溪县、昭化区、利州区、朝天区、旺苍县、青川县、剑阁县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

益阳市(赫山区、南县、沅江市、资阳区、桃江县、安化县)

绍兴市(越城区、新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区)

泸州市(纳溪区、泸县、龙马潭区、古蔺县、合江县、江阳区、叙永县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、凤凰县、吉首市、花垣县、龙山县、永顺县、泸溪县、保靖县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、平湖市、海盐县、海宁市、秀洲区、桐乡市)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、库车市、乌什县、阿克苏市、新和县、沙雅县、温宿县、拜城县)

山南市(措美县、浪卡子县、错那市、乃东区、琼结县、曲松县、桑日县、洛扎县、扎囊县、加查县、隆子县、贡嘎县)

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金华市(义乌市、兰溪市、武义县、东阳市、永康市、磐安县、金东区、婺城区、浦江县)

朔州市(应县、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区)

赤峰市(敖汉旗、宁城县、林西县、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、元宝山区、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗)

海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)  黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

大连市(甘井子区、旅顺口区、西岗区、普兰店区、长海县、庄河市、瓦房店市、金州区、沙河口区、中山区)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)

淮安市(金湖县、清江浦区、洪泽区、涟水县、淮阴区、盱眙县、淮安区)鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)  石家庄市(藁城区、平山县、井陉县、新乐市、桥西区、鹿泉区、灵寿县、井陉矿区、深泽县、赞皇县、行唐县、元氏县、裕华区、新华区、高邑县、辛集市、正定县、栾城区、晋州市、无极县、赵县、长安区)

哈尔滨市(平房区、道里区、阿城区、木兰县、松北区、双城区、延寿县、南岗区、方正县、香坊区、巴彦县、依兰县、通河县、道外区、呼兰区、尚志市、宾县、五常市)

日喀则市(定结县、桑珠孜区、拉孜县、仁布县、江孜县、吉隆县、定日县、聂拉木县、亚东县、南木林县、白朗县、谢通门县、岗巴县、仲巴县、萨嘎县、昂仁县、萨迦县、康马县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县、会同县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县)

拉萨市(尼木县、曲水县、城关区、当雄县、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、达孜区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、西畴县、砚山县、文山市、广南县、麻栗坡县、丘北县)

烟台市(蓬莱区、牟平区、芝罘区、莱山区、海阳市、龙口市、福山区、栖霞市、莱州市、莱阳市、招远市)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

昌都市(洛隆县、芒康县、丁青县、左贡县、类乌齐县、卡若区、边坝县、江达县、八宿县、察雅县、贡觉县)

兰州市(安宁区、红古区、七里河区、城关区、西固区、永登县、榆中县、皋兰县)

台州市(椒江区、三门县、玉环市、天台县、温岭市、黄岩区、路桥区、仙居县、临海市)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

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朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、龙城区、北票市、建平县、朝阳县)

那曲市(聂荣县、尼玛县、班戈县、比如县、嘉黎县、申扎县、巴青县、双湖县、索县、安多县、色尼区)

廊坊市(香河县、文安县、广阳区、霸州市、大城县、安次区、固安县、大厂回族自治县、永清县、三河市)

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云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018