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本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县)

长春市(九台区、朝阳区、双阳区、公主岭市、南关区、德惠市、绿园区、宽城区、农安县、榆树市、二道区)

蚌埠市(禹会区、五河县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、怀远县、淮上区)

西安市(阎良区、长安区、蓝田县、鄠邑区、周至县、高陵区、莲湖区、灞桥区、碑林区、未央区、雁塔区、新城区、临潼区)  澳门特别行政区

武汉市(江夏区、汉南区、江岸区、汉阳区、黄陂区、硚口区、青山区、江汉区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、武昌区)

昌都市(芒康县、丁青县、边坝县、江达县、洛隆县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、卡若区、左贡县、察雅县)

清远市(清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、清新区)丽水市(龙泉市、松阳县、缙云县、庆元县、莲都区、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、云和县)

成都市(大邑县、都江堰市、郫都区、金牛区、青羊区、青白江区、新都区、崇州市、简阳市、新津区、蒲江县、成华区、武侯区、温江区、邛崃市、金堂县、双流区、彭州市、龙泉驿区、锦江区)  西藏自治区

银川市(永宁县、贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市、金凤区)

南昌市(青云谱区、进贤县、东湖区、西湖区、南昌县、新建区、青山湖区、安义县、红谷滩区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、武山县、甘谷县、麦积区、秦州区、秦安县)

铁岭市(开原市、调兵山市、清河区、铁岭县、西丰县、银州区、昌图县)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、郁南县、云城区)

河源市(源城区、紫金县、龙川县、连平县、和平县、东源县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

庆阳市(华池县、庆城县、西峰区、宁县、镇原县、正宁县、合水县、环县)

东莞市

吉林市(永吉县、龙潭区、舒兰市、桦甸市、昌邑区、丰满区、蛟河市、磐石市、船营区)

烟台市(莱山区、芝罘区、蓬莱区、海阳市、栖霞市、招远市、莱阳市、莱州市、龙口市、牟平区、福山区)

唐山市(开平区、曹妃甸区、滦州市、路南区、迁西县、古冶区、丰南区、乐亭县、丰润区、遵化市、滦南县、迁安市、路北区、玉田县)

商洛市(山阳县、洛南县、柞水县、商南县、丹凤县、镇安县、商州区)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区)

金昌市(永昌县、金川区)

漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

南充市(仪陇县、南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、蓬安县、营山县、阆中市、顺庆区)

陇南市(康县、徽县、宕昌县、礼县、西和县、成县、武都区、文县、两当县)

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龙岩市(永定区、武平县、漳平市、连城县、长汀县、上杭县、新罗区)

信阳市(罗山县、商城县、息县、固始县、平桥区、浉河区、新县、光山县、淮滨县、潢川县)

柳州市(柳城县、融水苗族自治县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、柳南区、融安县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区)

襄阳市(老河口市、枣阳市、保康县、襄州区、襄城区、宜城市、樊城区、南漳县、谷城县)  铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区)

徐州市(泉山区、铜山区、丰县、邳州市、沛县、云龙区、新沂市、鼓楼区、贾汪区、睢宁县)

益阳市(赫山区、资阳区、安化县、南县、桃江县、沅江市)宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)

拉萨市(林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、城关区、达孜区)  双鸭山市(饶河县、宝清县、尖山区、集贤县、四方台区、岭东区、宝山区、友谊县)

通化市(集安市、辉南县、通化县、二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

孝感市(孝昌县、云梦县、汉川市、孝南区、大悟县、应城市、安陆市)山南市(桑日县、琼结县、措美县、浪卡子县、错那市、贡嘎县、加查县、洛扎县、曲松县、扎囊县、隆子县、乃东区)

福州市(台江区、仓山区、平潭县、闽侯县、晋安区、连江县、鼓楼区、永泰县、闽清县、罗源县、福清市、马尾区、长乐区)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)

忻州市(河曲县、五寨县、定襄县、忻府区、宁武县、五台县、保德县、偏关县、繁峙县、代县、原平市、神池县、岢岚县、静乐县)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、盐边县、米易县)

大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、鹤庆县、弥渡县、剑川县、洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县)

南宁市(隆安县、西乡塘区、青秀区、江南区、邕宁区、武鸣区、马山县、兴宁区、横州市、上林县、宾阳县、良庆区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)

吉安市(井冈山市、遂川县、吉州区、峡江县、新干县、青原区、泰和县、吉安县、万安县、永新县、吉水县、永丰县、安福县)

金华市(武义县、浦江县、婺城区、兰溪市、义乌市、磐安县、金东区、东阳市、永康市)

濮阳市(华龙区、南乐县、清丰县、范县、濮阳县、台前县)

台州市(仙居县、路桥区、黄岩区、椒江区、临海市、三门县、天台县、玉环市、温岭市)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

梅州市(五华县、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅江区、梅县区、大埔县、平远县)

甘孜藏族自治州(炉霍县、康定市、德格县、丹巴县、色达县、乡城县、白玉县、九龙县、巴塘县、道孚县、甘孜县、新龙县、得荣县、石渠县、雅江县、稻城县、泸定县、理塘县)

石家庄市(长安区、无极县、栾城区、元氏县、新乐市、正定县、赞皇县、灵寿县、桥西区、藁城区、井陉矿区、新华区、井陉县、晋州市、高邑县、鹿泉区、辛集市、深泽县、裕华区、赵县、行唐县、平山县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。