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濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、范县、台前县、南乐县)

台州市(天台县、路桥区、玉环市、仙居县、临海市、椒江区、三门县、温岭市、黄岩区)

南昌市(安义县、西湖区、红谷滩区、进贤县、东湖区、青山湖区、新建区、青云谱区、南昌县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、新市区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区)  白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

南通市(海安市、如东县、启东市、崇川区、如皋市、海门区、通州区)

无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)

岳阳市(平江县、湘阴县、岳阳县、华容县、云溪区、岳阳楼区、君山区、汨罗市、临湘市)  吉安市(安福县、遂川县、吉安县、青原区、泰和县、吉水县、永丰县、新干县、峡江县、井冈山市、万安县、永新县、吉州区)

昆明市(西山区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、官渡区、东川区、晋宁区、呈贡区、盘龙区、安宁市、富民县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县)

镇江市(扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、京口区、句容市)

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

淮安市(金湖县、淮阴区、盱眙县、淮安区、涟水县、洪泽区、清江浦区)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

常德市(桃源县、武陵区、鼎城区、津市市、临澧县、汉寿县、石门县、安乡县、澧县)

抚顺市(新抚区、抚顺县、东洲区、望花区、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)

宁波市(奉化区、象山县、鄞州区、北仑区、余姚市、江北区、慈溪市、镇海区、宁海县、海曙区)

新余市(分宜县、渝水区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、吉首市、泸溪县、凤凰县、龙山县、花垣县、永顺县)

宁德市(柘荣县、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、屏南县、霞浦县、寿宁县、福安市)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

江门市(江海区、新会区、台山市、开平市、恩平市、蓬江区、鹤山市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、且末县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、若羌县、轮台县)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

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广西壮族自治区

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县)

秦皇岛市(海港区、山海关区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区)

西藏自治区  五指山市(文昌市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市、定安县、白沙黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县、琼海市)

双鸭山市(尖山区、集贤县、友谊县、四方台区、岭东区、宝山区、宝清县、饶河县)

温州市(苍南县、永嘉县、龙湾区、鹿城区、龙港市、泰顺县、文成县、瓯海区、洞头区、平阳县、乐清市、瑞安市)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、平武县、江油市、盐亭县、梓潼县、安州区、游仙区、涪城区)保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县、隆阳区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)  甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、迭部县、夏河县、合作市)

六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)

金昌市(永昌县、金川区)

洛阳市(嵩县、瀍河回族区、伊川县、老城区、洛龙区、偃师区、汝阳县、宜阳县、栾川县、涧西区、西工区、新安县、洛宁县、孟津区)巴彦淖尔市(磴口县、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、清河门区、细河区、彰武县、新邱区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

牡丹江市(东宁市、阳明区、爱民区、海林市、东安区、穆棱市、林口县、宁安市、西安区、绥芬河市)

安康市(石泉县、白河县、平利县、汉阴县、汉滨区、紫阳县、宁陕县、岚皋县、镇坪县、旬阳市)

泉州市(晋江市、惠安县、泉港区、鲤城区、南安市、丰泽区、石狮市、金门县、永春县、洛江区、安溪县、德化县)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市)

楚雄彝族自治州(元谋县、永仁县、牟定县、南华县、姚安县、双柏县、楚雄市、大姚县、禄丰市、武定县)

上饶市(信州区、弋阳县、玉山县、婺源县、横峰县、广信区、铅山县、万年县、广丰区、余干县、德兴市、鄱阳县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)

延安市(吴起县、甘泉县、志丹县、安塞区、黄陵县、黄龙县、富县、子长市、延长县、宝塔区、延川县、洛川县、宜川县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、屏边苗族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、蒙自市、弥勒市、石屏县、绿春县、开远市、河口瑶族自治县、元阳县、泸西县)

徐州市(睢宁县、泉山区、丰县、邳州市、鼓楼区、沛县、云龙区、新沂市、贾汪区、铜山区)

黑河市(北安市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、兴义市、兴仁市、册亨县、安龙县、普安县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。