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临汾市(侯马市、大宁县、襄汾县、蒲县、汾西县、尧都区、永和县、浮山县、乡宁县、翼城县、曲沃县、霍州市、吉县、隰县、洪洞县、古县、安泽县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)  运城市(盐湖区、新绛县、平陆县、绛县、万荣县、临猗县、稷山县、闻喜县、河津市、永济市、夏县、垣曲县、芮城县)

鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、虎林市、城子河区、恒山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县)

泸州市(龙马潭区、叙永县、纳溪区、古蔺县、江阳区、泸县、合江县)

南阳市(南召县、淅川县、方城县、新野县、宛城区、唐河县、卧龙区、桐柏县、邓州市、镇平县、西峡县、社旗县、内乡县)

梅州市(平远县、梅江区、五华县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、大埔县)  晋中市(祁县、太谷区、榆社县、寿阳县、平遥县、榆次区、左权县、灵石县、和顺县、昔阳县、介休市)

石家庄市(长安区、晋州市、高邑县、栾城区、赵县、裕华区、辛集市、无极县、桥西区、藁城区、灵寿县、深泽县、新乐市、元氏县、正定县、赞皇县、行唐县、井陉矿区、井陉县、新华区、鹿泉区、平山县)

海东市(乐都区、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、和政县)

本溪市(溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

青岛市(平度市、崂山区、市南区、即墨区、黄岛区、胶州市、李沧区、城阳区、莱西市、市北区)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、中方县、会同县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、溆浦县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、穆棱市、林口县、西安区、宁安市、爱民区、东安区、阳明区、东宁市)

汉中市(汉台区、镇巴县、留坝县、南郑区、西乡县、勉县、宁强县、略阳县、洋县、城固县、佛坪县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区、乌审旗)

银川市(兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市)

鞍山市(铁西区、台安县、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)

随州市(随县、曾都区、广水市)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

九江市(彭泽县、湖口县、柴桑区、庐山市、浔阳区、武宁县、永修县、修水县、瑞昌市、共青城市、德安县、濂溪区、都昌县)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、通江县、平昌县)

香港特别行政区

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、易门县、江川区、红塔区)

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朔州市(山阴县、朔城区、应县、平鲁区、右玉县、怀仁市)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通山县、咸安区、通城县、赤壁市)

抚顺市(东洲区、望花区、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县)  塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、沙湾市、塔城市、裕民县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

南宁市(兴宁区、江南区、宾阳县、良庆区、邕宁区、上林县、青秀区、隆安县、横州市、西乡塘区、马山县、武鸣区)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)桂林市(临桂区、永福县、灌阳县、资源县、全州县、阳朔县、兴安县、平乐县、恭城瑶族自治县、灵川县、七星区、雁山区、龙胜各族自治县、叠彩区、象山区、秀峰区、荔浦市)

广州市(从化区、番禺区、白云区、越秀区、花都区、南沙区、海珠区、荔湾区、天河区、增城区、黄埔区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

沈阳市(和平区、沈北新区、苏家屯区、康平县、铁西区、沈河区、大东区、辽中区、新民市、浑南区、皇姑区、法库县、于洪区)

中山市

包头市(土默特右旗、九原区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、昆都仑区、石拐区、东河区)海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

淄博市(淄川区、博山区、沂源县、高青县、张店区、周村区、桓台县、临淄区)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

百色市(田东县、田林县、靖西市、田阳区、德保县、右江区、那坡县、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、平果市、西林县)

新余市(分宜县、渝水区)

丽水市(龙泉市、缙云县、松阳县、庆元县、莲都区、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

淮南市(凤台县、大通区、八公山区、寿县、潘集区、田家庵区、谢家集区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

那曲市(班戈县、聂荣县、申扎县、安多县、巴青县、尼玛县、双湖县、色尼区、嘉黎县、比如县、索县)

三明市(清流县、将乐县、尤溪县、宁化县、泰宁县、永安市、沙县区、明溪县、三元区、大田县、建宁县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

昭通市(绥江县、鲁甸县、镇雄县、巧家县、水富市、威信县、永善县、盐津县、大关县、彝良县、昭阳区)

安庆市(潜山市、岳西县、桐城市、宜秀区、迎江区、太湖县、宿松县、怀宁县、大观区、望江县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。