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扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、江都区、仪征市)

上饶市(信州区、弋阳县、广丰区、横峰县、广信区、鄱阳县、德兴市、玉山县、余干县、万年县、铅山县、婺源县)

济南市(长清区、平阴县、市中区、历城区、天桥区、钢城区、章丘区、槐荫区、历下区、济阳区、商河县、莱芜区)

泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、泸县、叙永县、江阳区、龙马潭区)  崇左市(凭祥市、江州区、龙州县、扶绥县、宁明县、天等县、大新县)

张家口市(崇礼区、尚义县、桥东区、怀安县、张北县、桥西区、万全区、怀来县、康保县、阳原县、蔚县、赤城县、涿鹿县、下花园区、沽源县、宣化区)

新乡市(新乡县、延津县、牧野区、辉县市、凤泉区、长垣市、原阳县、红旗区、封丘县、卫滨区、卫辉市、获嘉县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)大庆市(林甸县、龙凤区、让胡路区、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、红岗区)

石河子市(铁门关市、五家渠市、白杨市、昆玉市、双河市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、可克达拉市)  西安市(莲湖区、长安区、灞桥区、临潼区、高陵区、蓝田县、鄠邑区、阎良区、周至县、新城区、雁塔区、碑林区、未央区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、水磨沟区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市)

十堰市(郧西县、房县、丹江口市、竹溪县、郧阳区、张湾区、茅箭区、竹山县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市、盈江县)

太原市(娄烦县、杏花岭区、迎泽区、阳曲县、古交市、小店区、清徐县、尖草坪区、晋源区、万柏林区)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

泰安市(肥城市、岱岳区、泰山区、宁阳县、东平县、新泰市)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

淮安市(金湖县、淮阴区、盱眙县、清江浦区、洪泽区、淮安区、涟水县)

泉州市(德化县、安溪县、丰泽区、泉港区、南安市、金门县、洛江区、石狮市、惠安县、鲤城区、晋江市、永春县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

温州市(永嘉县、龙湾区、平阳县、鹿城区、文成县、泰顺县、龙港市、洞头区、瓯海区、瑞安市、苍南县、乐清市)

南昌市(新建区、西湖区、进贤县、安义县、东湖区、南昌县、青山湖区、青云谱区、红谷滩区)

南京市(六合区、玄武区、雨花台区、栖霞区、鼓楼区、溧水区、建邺区、高淳区、浦口区、江宁区、秦淮区)

昭通市(彝良县、巧家县、绥江县、威信县、永善县、镇雄县、昭阳区、水富市、大关县、盐津县、鲁甸县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

沧州市(肃宁县、青县、海兴县、任丘市、运河区、孟村回族自治县、泊头市、南皮县、吴桥县、献县、河间市、沧县、黄骅市、东光县、新华区、盐山县)

长治市(襄垣县、潞城区、沁源县、长子县、上党区、平顺县、武乡县、屯留区、壶关县、沁县、黎城县、潞州区)

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淄博市(张店区、桓台县、临淄区、高青县、博山区、周村区、淄川区、沂源县)

汕头市(潮阳区、南澳县、澄海区、龙湖区、金平区、潮南区、濠江区)

桂林市(灵川县、临桂区、叠彩区、灌阳县、恭城瑶族自治县、全州县、象山区、阳朔县、资源县、七星区、荔浦市、兴安县、永福县、秀峰区、雁山区、平乐县、龙胜各族自治县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、苏仙区、桂阳县、永兴县、桂东县、资兴市、宜章县、安仁县、北湖区、临武县)  新余市(分宜县、渝水区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、安图县、龙井市、汪清县、敦化市、图们市、和龙市)

唐山市(乐亭县、玉田县、曹妃甸区、路南区、滦州市、开平区、古冶区、丰润区、丰南区、路北区、迁西县、迁安市、遵化市、滦南县)

衡水市(冀州区、安平县、阜城县、武强县、武邑县、故城县、饶阳县、桃城区、景县、深州市、枣强县)内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

潍坊市(奎文区、临朐县、诸城市、潍城区、坊子区、寿光市、寒亭区、昌乐县、安丘市、昌邑市、高密市、青州市)  兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

洛阳市(洛龙区、西工区、伊川县、宜阳县、孟津区、老城区、偃师区、嵩县、新安县、洛宁县、涧西区、栾川县、汝阳县、瀍河回族区)

长春市(九台区、朝阳区、德惠市、农安县、南关区、宽城区、二道区、公主岭市、双阳区、绿园区、榆树市)

锦州市(北镇市、凌海市、黑山县、太和区、凌河区、义县、古塔区)林芝市(工布江达县、波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县、朗县、米林市)

昆明市(呈贡区、嵩明县、西山区、官渡区、石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、五华区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、东川区)

台州市(路桥区、温岭市、椒江区、三门县、临海市、黄岩区、仙居县、玉环市、天台县)

济源市

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、卢龙县、山海关区、海港区)

玉溪市(红塔区、通海县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、平山区)

大连市(瓦房店市、长海县、西岗区、普兰店区、中山区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、金州区、庄河市)

葫芦岛市(南票区、兴城市、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

枣庄市(山亭区、薛城区、台儿庄区、滕州市、市中区、峄城区)

黄冈市(英山县、武穴市、罗田县、黄梅县、黄州区、红安县、浠水县、团风县、麻城市、蕲春县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

银川市(西夏区、金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、贺兰县)

鸡西市(恒山区、城子河区、鸡冠区、梨树区、麻山区、密山市、鸡东县、滴道区、虎林市)

抚州市(南城县、广昌县、崇仁县、黎川县、资溪县、乐安县、临川区、宜黄县、东乡区、南丰县、金溪县)

绥化市(兰西县、海伦市、望奎县、肇东市、绥棱县、安达市、青冈县、庆安县、北林区、明水县)

新疆维吾尔自治区

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。