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林芝市(朗县、巴宜区、工布江达县、米林市、察隅县、波密县、墨脱县)

常德市(安乡县、汉寿县、津市市、桃源县、武陵区、澧县、石门县、临澧县、鼎城区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

儋州市  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

岳阳市(汨罗市、华容县、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、平江县、君山区、云溪区、湘阴县)

昭通市(鲁甸县、绥江县、大关县、镇雄县、彝良县、巧家县、水富市、永善县、盐津县、昭阳区、威信县)

滨州市(邹平市、滨城区、沾化区、惠民县、无棣县、博兴县、阳信县)内蒙古自治区

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)  娄底市(涟源市、娄星区、新化县、冷水江市、双峰县)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、玛沁县、达日县、玛多县)

湛江市(坡头区、赤坎区、徐闻县、霞山区、廉江市、雷州市、遂溪县、麻章区、吴川市)

广元市(利州区、剑阁县、昭化区、青川县、苍溪县、旺苍县、朝天区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)

巴中市(平昌县、南江县、通江县、恩阳区、巴州区)

广安市(邻水县、广安区、武胜县、岳池县、前锋区、华蓥市)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、古蔺县、江阳区、叙永县、泸县、合江县)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)

郑州市(中牟县、金水区、管城回族区、新郑市、新密市、巩义市、二七区、惠济区、荥阳市、登封市、上街区、中原区)

宁夏回族自治区

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

济源市

忻州市(神池县、五寨县、保德县、定襄县、五台县、原平市、繁峙县、岢岚县、静乐县、忻府区、宁武县、代县、偏关县、河曲县)

平顶山市(舞钢市、石龙区、卫东区、鲁山县、汝州市、叶县、郏县、湛河区、宝丰县、新华区)

杭州市(上城区、临安区、淳安县、桐庐县、西湖区、富阳区、余杭区、临平区、建德市、拱墅区、钱塘区、萧山区、滨江区)

庆阳市(庆城县、华池县、镇原县、宁县、正宁县、西峰区、环县、合水县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

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怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

西安市(临潼区、阎良区、周至县、长安区、高陵区、灞桥区、未央区、鄠邑区、雁塔区、蓝田县、莲湖区、新城区、碑林区)

澳门特别行政区

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市)  泉州市(晋江市、泉港区、安溪县、惠安县、永春县、洛江区、丰泽区、金门县、南安市、石狮市、鲤城区、德化县)

宜宾市(筠连县、翠屏区、高县、珙县、屏山县、南溪区、长宁县、兴文县、叙州区、江安县)

遵义市(习水县、余庆县、仁怀市、赤水市、正安县、湄潭县、播州区、汇川区、桐梓县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、满洲里市)宝鸡市(眉县、千阳县、岐山县、凤翔区、渭滨区、扶风县、麟游县、陈仓区、金台区、陇县、凤县、太白县)

黄石市(阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市、下陆区、铁山区)  乌兰察布市(丰镇市、凉城县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、化德县、四子王旗、兴和县、商都县、察哈尔右翼后旗、集宁区)

九江市(瑞昌市、濂溪区、永修县、德安县、浔阳区、修水县、武宁县、都昌县、柴桑区、庐山市、彭泽县、湖口县、共青城市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)平凉市(静宁县、崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县、华亭市、泾川县)

黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、北安市、嫩江市)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

安阳市(安阳县、龙安区、内黄县、殷都区、北关区、林州市、文峰区、滑县、汤阴县)

吉安市(峡江县、泰和县、吉水县、永新县、井冈山市、万安县、吉州区、新干县、青原区、吉安县、安福县、永丰县、遂川县)

榆林市(绥德县、米脂县、子洲县、清涧县、吴堡县、榆阳区、定边县、靖边县、府谷县、神木市、佳县、横山区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

拉萨市(尼木县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、达孜区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

衡水市(阜城县、深州市、桃城区、武邑县、景县、饶阳县、故城县、武强县、冀州区、枣强县、安平县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

兰州市(城关区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区、永登县、安宁区、七里河区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、肇源县、萨尔图区、龙凤区、肇州县、大同区)

凉山彝族自治州(普格县、宁南县、德昌县、甘洛县、冕宁县、越西县、喜德县、会东县、昭觉县、雷波县、美姑县、金阳县、木里藏族自治县、西昌市、布拖县、会理市、盐源县)

烟台市(蓬莱区、莱阳市、招远市、海阳市、牟平区、栖霞市、芝罘区、福山区、莱州市、莱山区、龙口市)

喀什地区(巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、泽普县、莎车县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县、伽师县、疏附县、岳普湖县、疏勒县)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”