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九江市(都昌县、武宁县、湖口县、彭泽县、修水县、瑞昌市、濂溪区、永修县、浔阳区、庐山市、德安县、柴桑区、共青城市)
嘉兴市(桐乡市、平湖市、秀洲区、海盐县、南湖区、嘉善县、海宁市)
广元市(剑阁县、朝天区、利州区、青川县、旺苍县、昭化区、苍溪县)
汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)
安康市(岚皋县、白河县、镇坪县、汉滨区、石泉县、旬阳市、紫阳县、宁陕县、平利县、汉阴县)
滨州市(博兴县、无棣县、惠民县、阳信县、沾化区、邹平市、滨城区)
辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)
南京市(溧水区、建邺区、六合区、栖霞区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、浦口区、江宁区、雨花台区、高淳区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、连州市、英德市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县)
银川市(永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县、西夏区、灵武市)
攀枝花市(盐边县、米易县、东区、西区、仁和区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
盐城市(阜宁县、射阳县、建湖县、滨海县、响水县、大丰区、盐都区、亭湖区、东台市)
泸州市(合江县、古蔺县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、叙永县、泸县)
龙岩市(上杭县、连城县、武平县、新罗区、永定区、长汀县、漳平市)
荆州市(沙市区、公安县、洪湖市、监利市、松滋市、江陵县、石首市、荆州区)
十堰市(张湾区、房县、茅箭区、郧西县、竹山县、丹江口市、竹溪县、郧阳区)
阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、布尔津县、福海县)
四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)
周口市(淮阳区、西华县、沈丘县、扶沟县、鹿邑县、项城市、太康县、川汇区、郸城县、商水县)
连云港市(连云区、海州区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区)
吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县、利通区)
杭州市(余杭区、滨江区、淳安县、临安区、桐庐县、富阳区、钱塘区、临平区、建德市、拱墅区、上城区、西湖区、萧山区)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、罗甸县、惠水县、福泉市、荔波县、三都水族自治县、贵定县、平塘县、长顺县、瓮安县、龙里县、独山县)
马鞍山市(花山区、博望区、和县、含山县、当涂县、雨山区)
曲靖市(沾益区、会泽县、宣威市、陆良县、麒麟区、马龙区、师宗县、富源县、罗平县)
阿里地区(噶尔县、措勤县、改则县、日土县、札达县、普兰县、革吉县)
三明市(清流县、三元区、泰宁县、将乐县、明溪县、宁化县、尤溪县、沙县区、大田县、永安市、建宁县)
铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)
永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、江永县、宁远县、零陵区、祁阳市、新田县、道县、东安县、双牌县)
铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、思南县、万山区、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县)
塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、乌苏市)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、凤庆县、镇康县、临翔区)
广州市(荔湾区、番禺区、天河区、从化区、海珠区、增城区、白云区、越秀区、黄埔区、花都区、南沙区)
莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区)
果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、玛多县、久治县、玛沁县)
茂名市(电白区、信宜市、茂南区、化州市、高州市)
佳木斯市(富锦市、汤原县、向阳区、同江市、桦南县、前进区、抚远市、东风区、郊区、桦川县)
芜湖市(湾沚区、南陵县、镜湖区、弋江区、繁昌区、无为市、鸠江区)
那曲市(巴青县、色尼区、尼玛县、嘉黎县、索县、聂荣县、申扎县、双湖县、比如县、安多县、班戈县)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、恩施市、巴东县、建始县、来凤县、利川市、咸丰县)
许昌市(襄城县、建安区、魏都区、鄢陵县、长葛市、禹州市)
郴州市(资兴市、宜章县、桂东县、汝城县、永兴县、临武县、桂阳县、嘉禾县、安仁县、北湖区、苏仙区)
盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、和硕县、库尔勒市、博湖县、若羌县、且末县、和静县、焉耆回族自治县)
衡阳市(雁峰区、蒸湘区、衡南县、常宁市、衡东县、石鼓区、耒阳市、衡阳县、衡山县、南岳区、珠晖区、祁东县)
池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)
固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)
和田地区(于田县、皮山县、民丰县、策勒县、和田县、和田市、墨玉县、洛浦县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县)
黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、雷山县、榕江县、岑巩县、三穗县、天柱县、黎平县、台江县、锦屏县、施秉县、黄平县、麻江县、镇远县、丹寨县、从江县)
温州市(文成县、洞头区、瑞安市、乐清市、平阳县、鹿城区、龙港市、龙湾区、泰顺县、苍南县、永嘉县、瓯海区)
长治市(壶关县、潞城区、长子县、黎城县、平顺县、屯留区、潞州区、上党区、沁源县、沁县、武乡县、襄垣县)
东莞市
阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)
甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、夏河县、碌曲县、临潭县、合作市、玛曲县、舟曲县)
汕头市(潮阳区、潮南区、南澳县、龙湖区、濠江区、澄海区、金平区)
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德州市(临邑县、夏津县、武城县、陵城区、庆云县、宁津县、德城区、齐河县、平原县、乐陵市、禹城市)
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忻州市(岢岚县、静乐县、宁武县、保德县、神池县、五台县、代县、河曲县、偏关县、忻府区、定襄县、繁峙县、五寨县、原平市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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