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常州市(新北区、钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区、武进区)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

长沙市(宁乡市、望城区、岳麓区、长沙县、开福区、浏阳市、天心区、雨花区、芙蓉区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、英德市、清城区、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县)

杭州市(淳安县、临安区、富阳区、西湖区、上城区、临平区、桐庐县、萧山区、建德市、拱墅区、余杭区、滨江区、钱塘区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

宜春市(樟树市、铜鼓县、宜丰县、上高县、丰城市、靖安县、万载县、奉新县、高安市、袁州区)

天水市(武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、清水县、秦安县、甘谷县)  泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、肥城市、新泰市)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、凌源市、双塔区、建平县、朝阳县)

信阳市(浉河区、固始县、商城县、光山县、罗山县、潢川县、淮滨县、平桥区、新县、息县)

临汾市(浮山县、翼城县、蒲县、襄汾县、尧都区、隰县、古县、汾西县、乡宁县、大宁县、永和县、安泽县、霍州市、曲沃县、侯马市、吉县、洪洞县)

佛山市(高明区、禅城区、南海区、三水区、顺德区)

南平市(政和县、建瓯市、浦城县、延平区、建阳区、松溪县、武夷山市、顺昌县、邵武市、光泽县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、镶黄旗、正蓝旗)

赣州市(崇义县、全南县、信丰县、章贡区、兴国县、龙南市、寻乌县、上犹县、宁都县、赣县区、安远县、瑞金市、南康区、定南县、石城县、于都县、会昌县、大余县)

伊春市(大箐山县、友好区、汤旺县、南岔县、丰林县、乌翠区、金林区、铁力市、伊美区、嘉荫县)

大同市(广灵县、左云县、云州区、浑源县、灵丘县、天镇县、阳高县、云冈区、平城区、新荣区)

香港特别行政区

承德市(围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、承德县、鹰手营子矿区、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、平泉市)

湛江市(雷州市、廉江市、赤坎区、坡头区、霞山区、麻章区、徐闻县、吴川市、遂溪县)

大连市(中山区、瓦房店市、金州区、西岗区、普兰店区、长海县、旅顺口区、甘井子区、沙河口区、庄河市)

抚顺市(抚顺县、顺城区、清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、新宾满族自治县)

澳门特别行政区

赤峰市(喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、敖汉旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、林西县、巴林右旗)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、江阴市、梁溪区、惠山区)

黄冈市(罗田县、团风县、红安县、浠水县、武穴市、英山县、蕲春县、麻城市、黄梅县、黄州区)

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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县、逊克县)

福州市(马尾区、福清市、永泰县、平潭县、闽侯县、长乐区、闽清县、鼓楼区、仓山区、晋安区、台江区、连江县、罗源县)  漳州市(南靖县、漳浦县、东山县、平和县、长泰区、云霄县、华安县、诏安县、芗城区、龙文区、龙海区)

鸡西市(虎林市、梨树区、恒山区、鸡东县、滴道区、鸡冠区、密山市、城子河区、麻山区)

平顶山市(鲁山县、新华区、汝州市、舞钢市、湛河区、郏县、石龙区、叶县、宝丰县、卫东区)

滨州市(沾化区、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、无棣县、博兴县)林芝市(朗县、巴宜区、墨脱县、察隅县、波密县、工布江达县、米林市)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、原州区、隆德县)  长春市(农安县、公主岭市、朝阳区、双阳区、榆树市、九台区、绿园区、南关区、德惠市、二道区、宽城区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、吉首市、永顺县、古丈县、龙山县、泸溪县、花垣县)

商洛市(商南县、洛南县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、柞水县)

邯郸市(武安市、临漳县、魏县、涉县、广平县、永年区、馆陶县、峰峰矿区、邱县、成安县、曲周县、大名县、邯山区、磁县、鸡泽县、丛台区、复兴区、肥乡区)临沧市(云县、凤庆县、永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县、泗县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

岳阳市(君山区、岳阳楼区、华容县、平江县、云溪区、汨罗市、湘阴县、临湘市、岳阳县)

兰州市(安宁区、永登县、城关区、西固区、榆中县、七里河区、红古区、皋兰县)

抚州市(乐安县、资溪县、南丰县、广昌县、崇仁县、金溪县、南城县、临川区、宜黄县、黎川县、东乡区)

沧州市(吴桥县、新华区、盐山县、东光县、黄骅市、南皮县、青县、河间市、肃宁县、孟村回族自治县、海兴县、沧县、运河区、献县、任丘市、泊头市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、金沙县、纳雍县、七星关区、赫章县)

石家庄市(井陉县、正定县、辛集市、栾城区、井陉矿区、元氏县、高邑县、新华区、藁城区、长安区、行唐县、深泽县、鹿泉区、灵寿县、桥西区、赵县、无极县、晋州市、新乐市、平山县、裕华区、赞皇县)

哈尔滨市(依兰县、尚志市、双城区、道外区、道里区、南岗区、延寿县、宾县、呼兰区、五常市、方正县、木兰县、松北区、阿城区、巴彦县、通河县、香坊区、平房区)

自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、荣县、大安区、富顺县)

东莞市

南阳市(内乡县、宛城区、淅川县、卧龙区、方城县、西峡县、唐河县、新野县、镇平县、社旗县、南召县、桐柏县、邓州市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

阿里地区(革吉县、札达县、普兰县、日土县、措勤县、改则县、噶尔县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。