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金华市(金东区、武义县、永康市、东阳市、义乌市、磐安县、兰溪市、浦江县、婺城区)

安庆市(望江县、太湖县、潜山市、怀宁县、大观区、宜秀区、迎江区、宿松县、桐城市、岳西县)

南充市(西充县、仪陇县、营山县、高坪区、阆中市、南部县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、凤庆县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县)  长治市(黎城县、长子县、沁县、上党区、襄垣县、沁源县、潞州区、潞城区、平顺县、屯留区、武乡县、壶关县)

西藏自治区

内蒙古自治区

十堰市(郧西县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、房县、张湾区、竹山县、茅箭区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县)  渭南市(临渭区、澄城县、华州区、潼关县、大荔县、蒲城县、合阳县、白水县、韩城市、富平县、华阴市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

中山市

廊坊市(霸州市、安次区、文安县、广阳区、大厂回族自治县、固安县、大城县、三河市、香河县、永清县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

陇南市(成县、两当县、西和县、武都区、康县、文县、徽县、礼县、宕昌县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区)

烟台市(龙口市、莱山区、栖霞市、福山区、蓬莱区、芝罘区、海阳市、莱州市、牟平区、莱阳市、招远市)

赤峰市(松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、红山区、翁牛特旗、林西县、宁城县、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、喀喇沁旗)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

宜宾市(珙县、兴文县、江安县、筠连县、叙州区、长宁县、屏山县、南溪区、翠屏区、高县)

信阳市(罗山县、新县、淮滨县、平桥区、浉河区、固始县、息县、光山县、潢川县、商城县)

济宁市(金乡县、鱼台县、嘉祥县、曲阜市、任城区、汶上县、泗水县、邹城市、微山县、兖州区、梁山县)

拉萨市(尼木县、城关区、堆龙德庆区、林周县、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、达孜区)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、平川区、靖远县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

广西壮族自治区

梧州市(长洲区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、藤县、万秀区、蒙山县)

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长沙市(岳麓区、宁乡市、雨花区、浏阳市、长沙县、天心区、芙蓉区、开福区、望城区)

安康市(平利县、汉滨区、镇坪县、白河县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、宁陕县、旬阳市、石泉县)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、福海县)

岳阳市(云溪区、华容县、湘阴县、平江县、汨罗市、岳阳县、君山区、临湘市、岳阳楼区)  柳州市(柳江区、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、柳南区、柳北区、城中区)

贵阳市(南明区、云岩区、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、清镇市、观山湖区、乌当区、白云区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

运城市(新绛县、永济市、平陆县、临猗县、万荣县、稷山县、闻喜县、芮城县、河津市、盐湖区、垣曲县、绛县、夏县)昌都市(贡觉县、洛隆县、八宿县、类乌齐县、察雅县、芒康县、丁青县、边坝县、左贡县、卡若区、江达县)

沈阳市(苏家屯区、辽中区、浑南区、铁西区、新民市、大东区、于洪区、沈北新区、法库县、皇姑区、康平县、和平区、沈河区)  淮安市(清江浦区、金湖县、盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区、洪泽区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、广南县、富宁县、麻栗坡县、砚山县、马关县、文山市)

佳木斯市(郊区、富锦市、桦南县、东风区、向阳区、抚远市、前进区、同江市、桦川县、汤原县)

濮阳市(清丰县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县、台前县)益阳市(安化县、南县、赫山区、资阳区、沅江市、桃江县)

庆阳市(镇原县、环县、宁县、西峰区、庆城县、合水县、华池县、正宁县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县)

铁岭市(开原市、铁岭县、昌图县、西丰县、银州区、调兵山市、清河区)

洛阳市(偃师区、洛宁县、孟津区、宜阳县、瀍河回族区、新安县、汝阳县、栾川县、伊川县、嵩县、老城区、洛龙区、涧西区、西工区)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县)

晋中市(榆社县、平遥县、左权县、和顺县、榆次区、祁县、太谷区、灵石县、昔阳县、寿阳县、介休市)

宝鸡市(岐山县、扶风县、金台区、麟游县、眉县、渭滨区、陇县、太白县、凤翔区、千阳县、陈仓区、凤县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

成都市(新津区、龙泉驿区、崇州市、锦江区、大邑县、简阳市、温江区、成华区、金牛区、新都区、武侯区、青白江区、彭州市、双流区、邛崃市、郫都区、青羊区、都江堰市、金堂县、蒲江县)

镇江市(京口区、丹阳市、句容市、润州区、扬中市、丹徒区)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县)

广安市(邻水县、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、广安区)

深圳市(福田区、龙岗区、宝安区、龙华区、罗湖区、南山区、坪山区、光明区、盐田区)

宁德市(蕉城区、霞浦县、福鼎市、古田县、周宁县、寿宁县、福安市、屏南县、柘荣县)

郴州市(桂东县、苏仙区、资兴市、宜章县、安仁县、桂阳县、北湖区、临武县、永兴县、汝城县、嘉禾县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）