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九江市(都昌县、修水县、彭泽县、湖口县、庐山市、永修县、濂溪区、武宁县、共青城市、浔阳区、瑞昌市、德安县、柴桑区)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、夏河县、迭部县、合作市、临潭县)

和田地区(和田县、和田市、于田县、洛浦县、墨玉县、皮山县、策勒县、民丰县)

昆明市(宜良县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、安宁市、嵩明县、晋宁区、盘龙区、五华区、西山区、富民县、呈贡区、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县)  鹤岗市(兴安区、兴山区、萝北县、向阳区、南山区、工农区、东山区、绥滨县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)运城市(闻喜县、垣曲县、芮城县、夏县、盐湖区、临猗县、平陆县、稷山县、永济市、河津市、绛县、万荣县、新绛县)

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区)  张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县)

武汉市(江岸区、汉阳区、汉南区、武昌区、青山区、新洲区、蔡甸区、江汉区、江夏区、洪山区、硚口区、东西湖区、黄陂区)

淮安市(淮阴区、金湖县、涟水县、淮安区、盱眙县、洪泽区、清江浦区)

广西壮族自治区

洛阳市(西工区、老城区、新安县、栾川县、伊川县、汝阳县、嵩县、孟津区、宜阳县、涧西区、瀍河回族区、洛宁县、洛龙区、偃师区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

阜新市(太平区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、细河区、清河门区、彰武县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、罗甸县、贵定县、独山县、平塘县、三都水族自治县、福泉市、荔波县、长顺县、龙里县、瓮安县、都匀市)

甘孜藏族自治州(新龙县、炉霍县、道孚县、雅江县、巴塘县、九龙县、泸定县、丹巴县、甘孜县、石渠县、康定市、色达县、理塘县、乡城县、白玉县、得荣县、德格县、稻城县)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、和县、花山区、雨山区)

吉林市(蛟河市、龙潭区、永吉县、船营区、昌邑区、桦甸市、舒兰市、丰满区、磐石市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

商洛市(山阳县、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县、商州区、镇安县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、淇滨区、山城区)

本溪市(明山区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

成都市(简阳市、龙泉驿区、崇州市、郫都区、锦江区、金堂县、蒲江县、青白江区、温江区、彭州市、新津区、新都区、青羊区、大邑县、双流区、金牛区、武侯区、邛崃市、都江堰市、成华区)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、云城区、郁南县)

太原市(杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、万柏林区、迎泽区、古交市、晋源区、娄烦县、清徐县、小店区)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县)

南宁市(兴宁区、江南区、上林县、武鸣区、隆安县、宾阳县、邕宁区、良庆区、西乡塘区、马山县、横州市、青秀区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

乌兰察布市(四子王旗、丰镇市、化德县、凉城县、察哈尔右翼前旗、商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、卓资县)

白银市(景泰县、白银区、靖远县、平川区、会宁县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、晴隆县、安龙县、册亨县、普安县、兴义市、望谟县、兴仁市)  梅州市(平远县、梅江区、兴宁市、蕉岭县、梅县区、大埔县、五华县、丰顺县)

苏州市(太仓市、虎丘区、吴江区、相城区、张家港市、吴中区、昆山市、姑苏区、常熟市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县、芒市)

通化市(柳河县、集安市、辉南县、通化县、梅河口市、东昌区、二道江区)临沧市(沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

白山市(靖宇县、浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区)  湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

抚州市(临川区、黎川县、宜黄县、广昌县、南城县、乐安县、金溪县、南丰县、资溪县、东乡区、崇仁县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)菏泽市(单县、曹县、郓城县、成武县、巨野县、定陶区、牡丹区、东明县、鄄城县)

汉中市(南郑区、佛坪县、留坝县、镇巴县、西乡县、汉台区、洋县、宁强县、略阳县、城固县、勉县)

驻马店市(正阳县、遂平县、西平县、汝南县、确山县、上蔡县、泌阳县、平舆县、驿城区、新蔡县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

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阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、普兰县、日土县、噶尔县、札达县)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县)

湖州市(安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区、德清县)

泰安市(宁阳县、东平县、泰山区、岱岳区、新泰市、肥城市)

大同市(广灵县、云州区、平城区、云冈区、左云县、天镇县、浑源县、新荣区、灵丘县、阳高县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、灯塔市、太子河区、宏伟区、文圣区、白塔区)

丽水市(青田县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、遂昌县、缙云县、庆元县)

新乡市(卫滨区、凤泉区、新乡县、辉县市、获嘉县、卫辉市、延津县、封丘县、原阳县、牧野区、红旗区、长垣市)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、建昌县、连山区、兴城市)

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娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)

黄石市(西塞山区、下陆区、大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。