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甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、卓尼县、合作市、临潭县、舟曲县、迭部县、夏河县)
乐山市(沙湾区、沐川县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、犍为县、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县、峨眉山市)
商丘市(梁园区、永城市、虞城县、民权县、夏邑县、柘城县、睢县、宁陵县、睢阳区)
沈阳市(铁西区、沈北新区、浑南区、和平区、法库县、皇姑区、辽中区、康平县、沈河区、新民市、于洪区、苏家屯区、大东区)
宝鸡市(岐山县、千阳县、陈仓区、太白县、金台区、凤翔区、渭滨区、凤县、陇县、眉县、麟游县、扶风县)
松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市)
漳州市(南靖县、东山县、诏安县、龙海区、漳浦县、芗城区、云霄县、平和县、长泰区、龙文区、华安县)
天津市(武清区、河东区、滨海新区、河北区、静海区、宁河区、宝坻区、西青区、蓟州区、南开区、北辰区、津南区、东丽区、红桥区、河西区、和平区)
黑河市(孙吴县、北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市)
通化市(通化县、辉南县、东昌区、柳河县、二道江区、集安市、梅河口市)
贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)
包头市(青山区、九原区、固阳县、昆都仑区、白云鄂博矿区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区)
日喀则市(萨嘎县、亚东县、定日县、仁布县、岗巴县、昂仁县、江孜县、拉孜县、定结县、萨迦县、仲巴县、桑珠孜区、康马县、谢通门县、聂拉木县、吉隆县、白朗县、南木林县)
广安市(武胜县、前锋区、华蓥市、广安区、邻水县、岳池县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
洛阳市(汝阳县、洛宁县、涧西区、伊川县、西工区、老城区、洛龙区、孟津区、嵩县、瀍河回族区、新安县、宜阳县、栾川县、偃师区)
焦作市(孟州市、博爱县、山阳区、武陟县、沁阳市、温县、中站区、解放区、马村区、修武县)
玉林市(福绵区、北流市、陆川县、兴业县、容县、玉州区、博白县)
安康市(宁陕县、岚皋县、白河县、紫阳县、平利县、镇坪县、汉阴县、汉滨区、石泉县、旬阳市)
陇南市(徽县、礼县、两当县、康县、西和县、成县、宕昌县、武都区、文县)
贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、港北区、平南县)
湛江市(徐闻县、麻章区、坡头区、吴川市、雷州市、廉江市、赤坎区、遂溪县、霞山区)
梅州市(平远县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、五华县、丰顺县、大埔县、梅县区)
白银市(平川区、白银区、景泰县、靖远县、会宁县)
绵阳市(安州区、三台县、江油市、北川羌族自治县、平武县、梓潼县、游仙区、涪城区、盐亭县)
抚顺市(清原满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、望花区)
九江市(湖口县、彭泽县、武宁县、共青城市、濂溪区、庐山市、永修县、修水县、都昌县、柴桑区、瑞昌市、浔阳区、德安县)
防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)
菏泽市(曹县、东明县、成武县、鄄城县、单县、牡丹区、郓城县、定陶区、巨野县)
凉山彝族自治州(昭觉县、冕宁县、西昌市、盐源县、美姑县、会理市、普格县、金阳县、越西县、喜德县、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、雷波县、会东县、宁南县、德昌县)
哈尔滨市(方正县、依兰县、延寿县、通河县、南岗区、香坊区、松北区、巴彦县、道里区、尚志市、双城区、木兰县、阿城区、呼兰区、道外区、宾县、五常市、平房区)
大庆市(大同区、肇源县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区)
池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)
河源市(龙川县、紫金县、和平县、源城区、连平县、东源县)
甘孜藏族自治州(炉霍县、巴塘县、德格县、得荣县、康定市、新龙县、色达县、泸定县、甘孜县、丹巴县、道孚县、九龙县、雅江县、理塘县、石渠县、白玉县、稻城县、乡城县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)
四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市)
岳阳市(临湘市、岳阳楼区、汨罗市、华容县、云溪区、湘阴县、岳阳县、平江县、君山区)
滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、邹平市、博兴县、惠民县、无棣县)
上海市(闵行区、金山区、崇明区、松江区、嘉定区、徐汇区、浦东新区、虹口区、杨浦区、青浦区、奉贤区、黄浦区、静安区、普陀区、宝山区、长宁区)
白山市(临江市、抚松县、江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县)
马鞍山市(花山区、雨山区、和县、含山县、当涂县、博望区)
眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县、彭山区)
徐州市(沛县、丰县、新沂市、贾汪区、泉山区、云龙区、铜山区、睢宁县、鼓楼区、邳州市)
双鸭山市(尖山区、友谊县、宝清县、饶河县、四方台区、集贤县、岭东区、宝山区)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、巴东县、宣恩县、恩施市、利川市、鹤峰县、建始县)
来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县、忻城县、合山市)
绍兴市(柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区)
吕梁市(交口县、方山县、汾阳市、孝义市、柳林县、中阳县、文水县、离石区、石楼县、兴县、岚县、临县、交城县)
和田地区(墨玉县、策勒县、于田县、皮山县、和田县、民丰县、洛浦县、和田市)
云浮市(云城区、新兴县、云安区、罗定市、郁南县)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)
肇庆市(广宁县、封开县、四会市、高要区、鼎湖区、德庆县、端州区、怀集县)
铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、播州区、习水县、绥阳县、红花岗区、湄潭县、余庆县、赤水市、正安县、桐梓县、凤冈县、汇川区)
三明市(三元区、沙县区、建宁县、永安市、泰宁县、将乐县、尤溪县、宁化县、明溪县、清流县、大田县)
内江市(威远县、资中县、隆昌市、市中区、东兴区)
铜仁市(石阡县、沿河土家族自治县、江口县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、西畴县、麻栗坡县、马关县、广南县、文山市、丘北县)
天水市(甘谷县、麦积区、清水县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区)
镇江市(润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、扬中市)
宜春市(袁州区、宜丰县、奉新县、樟树市、上高县、靖安县、铜鼓县、万载县、丰城市、高安市)
牡丹江市(东宁市、绥芬河市、宁安市、穆棱市、西安区、林口县、阳明区、东安区、海林市、爱民区)
长春市(朝阳区、九台区、公主岭市、宽城区、绿园区、农安县、德惠市、榆树市、南关区、双阳区、二道区)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)
兰州市(皋兰县、城关区、安宁区、红古区、西固区、榆中县、永登县、七里河区)
阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)
长治市(潞州区、潞城区、沁县、屯留区、壶关县、平顺县、长子县、黎城县、襄垣县、沁源县、上党区、武乡县)
宁夏回族自治区
韶关市(翁源县、始兴县、曲江区、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、浈江区、乐昌市、仁化县、新丰县)
七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)
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鹤岗市(兴安区、东山区、向阳区、绥滨县、兴山区、萝北县、南山区、工农区)
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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市、盈江县)
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榆林市(吴堡县、神木市、靖边县、府谷县、定边县、清涧县、绥德县、米脂县、子洲县、横山区、榆阳区、佳县)
济南市(历下区、历城区、天桥区、章丘区、莱芜区、商河县、平阴县、槐荫区、钢城区、济阳区、长清区、市中区)
成都市(金堂县、蒲江县、青白江区、大邑县、金牛区、龙泉驿区、双流区、崇州市、新津区、武侯区、都江堰市、青羊区、锦江区、简阳市、成华区、彭州市、郫都区、邛崃市、温江区、新都区)
运城市(垣曲县、稷山县、平陆县、万荣县、临猗县、永济市、闻喜县、芮城县、新绛县、河津市、盐湖区、绛县、夏县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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