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常德市(桃源县、澧县、鼎城区、汉寿县、武陵区、石门县、临澧县、津市市、安乡县)

内蒙古自治区

新余市(分宜县、渝水区)

张家口市(宣化区、阳原县、桥西区、万全区、崇礼区、怀来县、下花园区、沽源县、张北县、怀安县、尚义县、赤城县、蔚县、桥东区、康保县、涿鹿县)  固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

邯郸市(鸡泽县、武安市、涉县、永年区、成安县、峰峰矿区、丛台区、曲周县、邱县、大名县、魏县、馆陶县、临漳县、邯山区、广平县、磁县、肥乡区、复兴区)

十堰市(张湾区、房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹山县、竹溪县、郧西县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、若尔盖县、九寨沟县、汶川县、马尔康市、理县、松潘县、壤塘县、茂县、阿坝县、小金县、黑水县、金川县)  宁波市(象山县、慈溪市、鄞州区、宁海县、奉化区、江北区、北仑区、余姚市、镇海区、海曙区)

梧州市(藤县、苍梧县、岑溪市、蒙山县、长洲区、万秀区、龙圩区)

赤峰市(红山区、克什克腾旗、松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、宁城县、敖汉旗、巴林左旗、林西县、元宝山区)

天津市(河东区、红桥区、津南区、宝坻区、宁河区、和平区、河北区、滨海新区、武清区、西青区、静海区、南开区、蓟州区、东丽区、北辰区、河西区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、马关县、文山市、西畴县、广南县)

白银市(靖远县、白银区、平川区、会宁县、景泰县)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、昌黎县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)

咸宁市(咸安区、通山县、通城县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县)

西藏自治区

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)

沧州市(黄骅市、泊头市、肃宁县、海兴县、献县、盐山县、东光县、运河区、青县、任丘市、新华区、南皮县、吴桥县、河间市、沧县、孟村回族自治县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、东港市)

渭南市(白水县、潼关县、澄城县、华阴市、蒲城县、临渭区、韩城市、华州区、大荔县、富平县、合阳县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

台州市(仙居县、温岭市、玉环市、三门县、路桥区、黄岩区、天台县、椒江区、临海市)

吉安市(泰和县、永新县、吉州区、安福县、吉安县、井冈山市、峡江县、青原区、新干县、永丰县、遂川县、吉水县、万安县)

南京市(浦口区、溧水区、建邺区、玄武区、秦淮区、栖霞区、六合区、雨花台区、江宁区、鼓楼区、高淳区)

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来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、合山市)

五指山市(昌江黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、东方市、定安县、琼海市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、文昌市)

三沙市(南沙区、西沙区)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)  唐山市(滦南县、开平区、丰润区、迁安市、玉田县、古冶区、乐亭县、遵化市、曹妃甸区、路北区、路南区、滦州市、迁西县、丰南区)

鞍山市(千山区、海城市、台安县、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县)

枣庄市(山亭区、峄城区、滕州市、市中区、薛城区、台儿庄区)石河子市(可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、双河市、图木舒克市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、白杨市)

镇江市(句容市、京口区、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市)  南阳市(宛城区、新野县、淅川县、唐河县、方城县、南召县、桐柏县、西峡县、镇平县、社旗县、卧龙区、内乡县、邓州市)

福州市(马尾区、永泰县、平潭县、闽清县、闽侯县、福清市、连江县、长乐区、晋安区、罗源县、仓山区、台江区、鼓楼区)

盐城市(亭湖区、响水县、大丰区、射阳县、盐都区、滨海县、东台市、建湖县、阜宁县)

滨州市(阳信县、沾化区、博兴县、邹平市、滨城区、无棣县、惠民县)七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

淄博市(博山区、临淄区、桓台县、淄川区、周村区、张店区、高青县、沂源县)

安阳市(汤阴县、安阳县、龙安区、文峰区、滑县、林州市、内黄县、殷都区、北关区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

平凉市(崇信县、庄浪县、崆峒区、静宁县、华亭市、泾川县、灵台县)

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、宁阳县、泰山区、肥城市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

大连市(沙河口区、中山区、金州区、长海县、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、庄河市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、雨山区、花山区、和县)

抚州市(临川区、宜黄县、东乡区、黎川县、资溪县、南城县、金溪县、崇仁县、乐安县、南丰县、广昌县)

菏泽市(巨野县、曹县、单县、牡丹区、成武县、定陶区、东明县、郓城县、鄄城县)

运城市(稷山县、临猗县、夏县、绛县、河津市、垣曲县、闻喜县、万荣县、新绛县、芮城县、平陆县、永济市、盐湖区)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、达日县、班玛县、甘德县)

清远市(阳山县、清城区、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、碌曲县、夏河县、卓尼县、迭部县、合作市、玛曲县)

阳泉市(矿区、郊区、城区、盂县、平定县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。