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毕节市(赫章县、纳雍县、七星关区、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市)

东营市(东营区、河口区、利津县、广饶县、垦利区)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、秀洲区、海宁市、南湖区、桐乡市、海盐县)  山南市(错那市、曲松县、扎囊县、洛扎县、措美县、贡嘎县、桑日县、乃东区、浪卡子县、加查县、琼结县、隆子县)

日喀则市(谢通门县、仁布县、仲巴县、定结县、萨迦县、江孜县、亚东县、南木林县、白朗县、定日县、聂拉木县、桑珠孜区、昂仁县、吉隆县、岗巴县、萨嘎县、康马县、拉孜县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

白山市(江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、靖宇县)  汉中市(勉县、城固县、镇巴县、佛坪县、略阳县、洋县、宁强县、西乡县、南郑区、留坝县、汉台区)

济南市(历城区、莱芜区、钢城区、历下区、长清区、天桥区、平阴县、商河县、章丘区、槐荫区、市中区、济阳区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

定西市(漳县、岷县、渭源县、临洮县、陇西县、通渭县、安定区)

荆州市(松滋市、沙市区、荆州区、江陵县、洪湖市、公安县、监利市、石首市)

江门市(新会区、蓬江区、恩平市、江海区、开平市、鹤山市、台山市)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

平顶山市(鲁山县、湛河区、卫东区、石龙区、宝丰县、郏县、新华区、叶县、舞钢市、汝州市)

鞍山市(铁西区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、海城市)

泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、海陵区、兴化市、泰兴市)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

昌都市(贡觉县、芒康县、类乌齐县、左贡县、卡若区、丁青县、八宿县、察雅县、洛隆县、江达县、边坝县)

衡阳市(石鼓区、耒阳市、衡东县、衡山县、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、南岳区、雁峰区、常宁市、祁东县、衡南县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

昭通市(水富市、永善县、鲁甸县、彝良县、大关县、盐津县、威信县、昭阳区、巧家县、镇雄县、绥江县)

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南宁市(兴宁区、上林县、良庆区、西乡塘区、江南区、邕宁区、横州市、隆安县、宾阳县、武鸣区、马山县、青秀区)

温州市(永嘉县、鹿城区、泰顺县、龙湾区、苍南县、乐清市、平阳县、瓯海区、瑞安市、文成县、洞头区、龙港市)

锦州市(太和区、古塔区、黑山县、北镇市、凌海市、凌河区、义县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)  通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区)

黄冈市(英山县、浠水县、黄州区、罗田县、团风县、红安县、麻城市、蕲春县、黄梅县、武穴市)

驻马店市(正阳县、驿城区、确山县、平舆县、泌阳县、西平县、上蔡县、遂平县、汝南县、新蔡县)

朔州市(平鲁区、山阴县、怀仁市、右玉县、朔城区、应县)威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  五指山市(琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、东方市、白沙黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、澄迈县、屯昌县、临高县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

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安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

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开封市(尉氏县、通许县、禹王台区、杞县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、顺河回族区、兰考县)

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包头市(土默特右旗、昆都仑区、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、东河区、白云鄂博矿区、固阳县)

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喀什地区(伽师县、巴楚县、岳普湖县、疏附县、英吉沙县、莎车县、喀什市、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、麦盖提县)

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三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区)

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　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。