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吕梁市(文水县、柳林县、汾阳市、兴县、中阳县、交城县、交口县、石楼县、岚县、孝义市、离石区、方山县、临县)

黄山市(黟县、休宁县、徽州区、黄山区、歙县、祁门县、屯溪区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、北安市、嫩江市)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、融安县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县)  喀什地区(喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、泽普县、莎车县、疏附县、叶城县、英吉沙县)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

庆阳市(环县、合水县、华池县、西峰区、正宁县、宁县、庆城县、镇原县)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、砚山县、麻栗坡县、广南县、西畴县、富宁县、丘北县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)  常德市(汉寿县、桃源县、安乡县、鼎城区、武陵区、临澧县、津市市、石门县、澧县)

韶关市(武江区、曲江区、南雄市、浈江区、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县、仁化县)

德州市(临邑县、武城县、平原县、乐陵市、德城区、庆云县、禹城市、夏津县、陵城区、宁津县、齐河县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

宜宾市(翠屏区、筠连县、南溪区、叙州区、兴文县、江安县、高县、屏山县、长宁县、珙县)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

常州市(新北区、钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区、武进区)

内江市(东兴区、威远县、资中县、市中区、隆昌市)

绍兴市(新昌县、越城区、上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市)

包头市(青山区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)

廊坊市(永清县、霸州市、广阳区、大城县、大厂回族自治县、文安县、固安县、香河县、安次区、三河市)

唐山市(古冶区、丰润区、遵化市、玉田县、丰南区、开平区、曹妃甸区、路南区、迁西县、滦州市、路北区、乐亭县、滦南县、迁安市)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、金沙县、七星关区、赫章县、纳雍县)

三沙市(南沙区、西沙区)

石家庄市(新乐市、高邑县、平山县、赵县、裕华区、鹿泉区、桥西区、晋州市、新华区、正定县、井陉矿区、灵寿县、辛集市、赞皇县、栾城区、无极县、藁城区、长安区、井陉县、深泽县、行唐县、元氏县)

林芝市(工布江达县、巴宜区、波密县、朗县、墨脱县、察隅县、米林市)

济宁市(曲阜市、任城区、汶上县、嘉祥县、兖州区、鱼台县、泗水县、金乡县、梁山县、微山县、邹城市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、满洲里市、根河市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗)

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东营市(垦利区、东营区、利津县、广饶县、河口区)

曲靖市(陆良县、师宗县、沾益区、宣威市、罗平县、马龙区、会泽县、富源县、麒麟区)

盐城市(盐都区、建湖县、大丰区、阜宁县、射阳县、响水县、滨海县、亭湖区、东台市)

石河子市(可克达拉市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、白杨市、图木舒克市、昆玉市、北屯市、双河市、五家渠市)  郑州市(中牟县、上街区、管城回族区、新郑市、新密市、中原区、登封市、二七区、巩义市、荥阳市、惠济区、金水区)

天水市(秦州区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、武山县)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、海盐县、平湖市、海宁市、嘉善县、秀洲区)

商丘市(宁陵县、夏邑县、睢阳区、民权县、柘城县、永城市、梁园区、睢县、虞城县)遵义市(凤冈县、习水县、红花岗区、仁怀市、桐梓县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、汇川区、播州区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市)

自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、大安区)  齐齐哈尔市(龙江县、富拉尔基区、甘南县、富裕县、克东县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、依安县、碾子山区、讷河市、建华区、昂昂溪区、泰来县、克山县、龙沙区、拜泉县)

上饶市(信州区、广丰区、玉山县、万年县、德兴市、广信区、铅山县、横峰县、余干县、婺源县、弋阳县、鄱阳县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县)玉林市(博白县、陆川县、福绵区、容县、北流市、兴业县、玉州区)

平凉市(泾川县、静宁县、华亭市、崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县)

广安市(前锋区、武胜县、岳池县、邻水县、广安区、华蓥市)

宁夏回族自治区

阜新市(新邱区、清河门区、太平区、彰武县、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)

宝鸡市(太白县、眉县、麟游县、陈仓区、扶风县、凤县、凤翔区、渭滨区、千阳县、岐山县、陇县、金台区)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区、湖滨区)

香港特别行政区

株洲市(渌口区、醴陵市、荷塘区、石峰区、攸县、芦淞区、炎陵县、茶陵县、天元区)

嘉峪关市

临汾市(侯马市、曲沃县、蒲县、吉县、安泽县、浮山县、尧都区、霍州市、襄汾县、翼城县、洪洞县、汾西县、乡宁县、大宁县、古县、永和县、隰县)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

济南市(历下区、钢城区、槐荫区、市中区、天桥区、历城区、莱芜区、平阴县、长清区、章丘区、济阳区、商河县)

渭南市(临渭区、潼关县、富平县、韩城市、华州区、澄城县、蒲城县、大荔县、合阳县、华阴市、白水县)

苏州市(张家港市、常熟市、相城区、虎丘区、太仓市、吴中区、昆山市、吴江区、姑苏区)

五指山市(临高县、琼海市、文昌市、澄迈县、定安县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、东方市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。